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国信证券-2020年上半年债券市场总结: 福兮祸所伏-200701

上传日期:2020-07-01 12:53:00  研报作者:赵婧,董德志  分享者:herjhserh33   收藏研报

【研究报告内容】


  2020年上半年债市收益率总体下行
  截至2020年6月29日,2020年上半年10年期国债收益率下行29BP,下行幅度为2003年以来第五多年份。当前10年期国债收益率为2.85%,收益率处于历史1/4分位数以下。
  信用债方面,中债曲线1年AAA、AA+、AA、AA-收益率上半年下行-47BP、-39BP、-21BP和-10BP,3年AAA、AA+、AA、AA-变动-24BP、-15BP、-5BP和7BP,5年AAA、AA+、AA、AA-变动-1BP、-2BP、-5BP和7BP。
  2020年以来,债券市场有三次上涨,三次回调,上半年重点事件及10年期国债和10年期国开走势图见图3。
  期限利差——波动剧烈,利率债总体缩窄,信用债走阔
  10-1利差方面,2020年上半年国债和国开债分别下行4BP和19BP到74BP和89BP,两者利差均处于历史中位数附近。
  然后5-1利差方面,2020年上半年国债、AAA级、AA级和AA-曲线分别变化-5BP、46BP、16BP和17BP到48BP、99BP、119BP和119BP,国债期限利差处于中位数,各等级信用债期限利差靠近3/4分位数。
  信用利差——多数走阔,长久期、低等级利差走阔更明显
  2020年以来,信用债总体仍跟随国债利率运行,但是各品种收益率下行幅度存在明显差异。主要特征包括:
  (1)短久期的高等级品种信用利差压缩,其他均走阔;
  (2)各等级曲线来看,期限越长,信用利差走阔越明显;
  (3)各等级曲线来看,等级越低,信用利差走阔越明显。具体来看,信用利差的走阔主要集中在3月和4月。当时信用债出现一定程度的滞涨,阶段内下行幅度不及国债。然后对应的宏观背景主要是海外疫情全面爆发,美元流动性危机,美股暴跌,国内货币政策放松加码。历史对比来看,目前AA-曲线以外的信用利差,均处于历史1/4分位数以下。特别是AAA曲线的信用利差,已经非常靠近历史最小值(2016年)。
  短久期高收益城投债有相对收益
  2020年上半年,投资级城投债和中票相对利差变化不明显。但是高收益(中债市场隐含评级AA-)品种中,短久期相对利差继续压缩,长久期品种则走阔。AA-曲线对比来看,1年城投债和中票利差继续压缩33BP至-121BP,两者利差水平向2016年低位靠近。3年城投债和中票利差走阔,利差上升26BP,回到2018年底位置。
  高收益和投资级信用债的等级间利差略微抬升
  中债曲线AA-和AA间利差在前期震荡平台上出现小幅抬升。以1年期品种为例,2020年上半年AA-和AA利差上行11BP,达217BP。AA-和AA目前的绝对水平处于历史最高水平。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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