申万宏源-科创板新股申购策略：君实生物~创新驱动型生物制药企业-200624

　　本期投资提示：
　　根据君实生物基本面及同行业可比公司对比的综合分析，我们预期君实生物发行价所在区间可能为：55.92元-59.02元。中性预期情形下，君实生物网下科A、科B、科C三类配售对象的网下配售比例分别是：0.0973%、0.0938%、0.0717%，对应的预期价格区间中值口径下的单账户顶格获配资金分别是：150.92万元、145.60万元、111.31万元。
　　创新驱动型生物制药企业，AHP分值为2.75分，位于总分的43.6%分位。君实生物致力于创新药物的发现和开发，拥有卓越的药物发现和开发能力，现有1项产品获得国家药监局有条件批准上市，以及21项在研产品。其中JS001是国内首个获得国家药监局批准上市的国产抗PD-1单克隆抗体，JS002和UBP1213是中国本土公司第一次获得国家药监局IND批准的抗PCSK9单克隆抗体和抗BLyS单克隆抗体；JS004已获美国FDA临床试验批准，为全球首个获得临床试验批准的抗BTLA单克隆抗体，标志着公司已从同类创新向全球首创进军。此外，公司在全球设有三个研发中心和两个生产基地，自主开发并建立了涵盖蛋白药物从早期研发到产业化的整个生命周期的完整技术体系，涵盖抗体筛选及功能测定的自动化高效筛选平台等7个技术平台。公司注重研发投入，报告期内公司研发费用投入年复合增长率高达85.38%。公司首个产品于2019年起开始实现销售，营收快速增长，2017-2019年复合增长率达到277.12%，但报告期内归母净利润仍处于持续亏损状态。考虑流动性溢价因素后公司AHP得分为2.75分，位于总分值的44%分位，位于科创板同行业已上市新股的中游水平。
　　预期君实生物首发市值区间中值为500亿元，预期首发AH溢价率小于10%。君实生物是一家创新驱动型生物制药公司，核心产品之一JS001已获批上市，是首个获NMPA批准上市的国产抗PD-1单抗，目前正在开展适应症拓展的临床试验。公司研发管线丰富，多个在研项目进入II、III期临床试验，覆盖肿瘤、代谢疾病、自身免疫、神经系统等多个领域，并且公司注重研发投入，报告期内研发费用年复合增长率高达85.38%。但公司亦面临新药在临床研发阶段失败、特瑞普利单抗已获批适应症发病率较低、市场竞争加剧、药品进一步降价，以及存在大额累计亏损及持续亏损等风险。考虑流动性溢价因素后公司AHP得分为2.75分，位于总分值的44%分位，位于今年以来科创板同行业已上市新股的中游偏上水平。综上，给予君实生物市值估值较5家可比公司最新市值均值（541亿元）5%-10%的折价，即预期君实生物首发总市值区间为487亿元-514亿元，对应的价格区间为55.92元-59.02元。此外，截至6月24日，君实生物港股收盘价为59.80港元，折合人民币54.42元，则君实生物预期发行价格区间对应的AH股溢价率将可能位于2.75%-8.46%，大幅低于科创板复旦张江、昊海生科、中国通号最新AH股溢价率均值287%，预期君实生物上市后上涨空间较大。
　　风险提示：（1）报价上：需警惕高报剔除和低价无效风险。（2）公司基本面：需警惕新药研发失败、新药销售不及预期、特瑞普利单抗拓展适应症无法如期获批或已获批适应症发病率较低、市场竞争加剧、药品进一步降价、存在大额累计亏损及持续亏损等风险。