“原文摘录:%),到2019年长城证券1月达到约2倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006年以来的历史中位数相比,高投资策略研究*系列一百零六0.02%,低于历史ERP正一倍标准差。产A股的估值、风格切换与增减持。” 1. 核心观点上长城证券周,市场延续之前的热度继续上行,创业板创下本轮上涨的新高。 2. 经济复苏的逻辑和投资策略研究*系列一百零六改革红利持续释放导致A股持续上行,风险偏好的持续提升对于弹性更大的小盘股作用更强,因此创业板上涨幅度优于主板。 3. 端午期间,海外市场的扰动较大,美欧开始打响贸易战,海外疫情二次爆发,全球超1000万确诊,在端午期间,美股持续下跌,道琼A股的估值、风格切换与增减持斯指数假期期间累积跌幅超4%,金价持续走高。 4. 海外情绪转弱可能会影响部分资金从新兴市场回流,但就目前其他地区假期情况来看,资金撤出的情况并不明显,当前长城证券A50期货涨幅也在0.09%的位置,说明海外资金的扰动情况较弱。 5. 在下半年复苏持续流动性维持宽松,房地产市场投资策略研究*系列一百零六吸纳资金的能力变弱情况下,我们仍然持续看好A股市场。 6. 如果经济持续复苏,不排除A股可能迎来整体性的机会,在当前节点来看,消费和新老基建链条仍然是今年值得持续关注的对象,低估值主线也可以适当进A股的估值、风格切换与增减持行布局。 7. 当前即将进入中报密集披露期,A股市场盈利大概率在一季度已经创下低点,但企业的业绩恢复长城证券与需求恢复相关性较高,当前的业绩恢复可能是环比改善但同比下滑幅度仍然较大的情况。 8. 中报业绩行情反应在行业表现上仍然是必须消费与医投资策略研究*系列一百零六疗占优,二季度边际恢复的可选消费和航空交运等公司业绩并不理想,需要谨慎面对可能即将到来的调整期。 9. 在长期逻辑不变的情况下,中报业绩调整可能会为部分行业和A股的估值、风格切换与增减持个股带来上车机会,可以在调整期进行布局。 10. 全A除石油石化估值上调1.3%,创业板综估值上调4.7%:全部A股的市盈率从1长城证券9.21上升到19.40,市净率1.71上升到1.73,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从34.56上升到35.02,市净率从2.48上升到2.51。 11. 此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.67、27.84、53.99和1投资策略研究*系列一百零六41.90,市净率分别为1.42、1.93、3.07和5.04。 12. 港股A股的估值、风格切换与增减持、美股及A股重要指数估值水平:近期由于美欧贸易冲突,美股和欧洲股市均出现不同程度下挫。 13. 除恒长城证券生香港35指数和恒生大型股指数外,恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数,恒生中型股指数位于历史分位7.6%左右。 14. 美股重要指数中,道琼斯工业平均指数市盈率回落至历史分位92.5%左右水平,纳斯达克指数市盈率回落至历史90%分位左右,标普500指数回投资策略研究*系列一百零六落至历史分位的98.3%水平,均较高点有所回落。 15. 与美股、港股主要A股的估值、风格切换与增减持指数相比,A股主要指数中创业板指略低于纳斯达克指数市盈率分位数,高于历史中位数水平,全A除金融石油石化约在历史分位65%左右,上证综指和沪深300位于历史分位40%左右,其他指数市盈率均高于历史中位数,处于历史的65%分位左右。 16. 大小盘和成长价值风格切换:成长股上调幅度较长城证券价值股高。 17. 上周中小板和投资策略研究*系列一百零六沪深300的市盈率比值维持4.26,市净率比值从2.16下降到2.15。 18. 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.62上升到3.68,中盘成长和中盘价值的市盈率A股的估值、风格切换与增减持比值从2.11上升到2.16,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.96上升到1.99。 19. 行业风格切换:金融类上调0.6%,周期类下调0.1%,消费类上调0.8%长城证券,成长类上调2.3%,稳定类上调0.1%。 20. 金融类行业市盈率7.95倍,相比2011年以来的中位数,低0.61倍标准差,市净率0.94,相比2011年以来的中位数,低1.58倍标准差;周期类行业市盈率28.10,高0.60倍标准差,市净率1.33,低1.61倍标准差;消费类行业市盈率37.70,高1.55倍标准差,市净率4.64,高2.49倍标准差;成长类行业市盈率75.08,高1.81倍标准差,市净率3.61,高0.03倍标准差;稳定类行业市盈率19.64,高1.28倍标准差投资策略研究*系列一百零六,市净率1.30,低0.60倍标准差。 21. 细分行业估值:从市盈率来看,一季度盈利披露后,由于A股的估值、风格切换与增减持盈利大幅下滑,部分行业市盈率有所上行,休闲服务、汽车、医药生物、家电、食品饮料、计算机、纺织服装、交运、传媒、通信、电子等行业估值高于历史中位数。 22. 从市净率来看,大部长城证券分行业低于历史中位数,仅食品饮料、休闲服务、电子、家电、通信、计算机行业估值高于历史中位数。 23. 风险溢价:6月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为1.84、1.92和2.08,和前一个月相比分别上升53.42bp、上升30.33bp和上升40.2投资策略研究*系列一百零六2bp。 24. 6月以来10年期国债利率均值为2.81,和前一个月相比上升12.99bp,1年期和2A股的估值、风格切换与增减持年期国债利率分别上升66.36bp、61.22bp,5年期国债利率上升42.25bp。 25. 全部A股整体市盈率的倒数为5.15,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.28%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为2.86,计算风险溢价为(-0.02%),到2019年1月达到约2倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006年以来的历史中位数相比,高0.02%,低于历史ERP正一倍标长城证券准差。 26. 产业资本增减持:截投资策略研究*系列一百零六至5月底,产业资本当月减持605.01亿元,增持66.23亿元,净减持538.78亿元。 27. 2018年至今,除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减A股的估值、风格切换与增减持持状态。 28. 风险提示:美欧贸易战影响新兴市场资金回流,中报业绩不及预期,流动性边际收紧,经济长城证券复苏不及预期,美国大选政治博弈风险。