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招商证券-泸州老窖-000568-经营逐步向好,两大单品挺价-200701

上传日期:2020-07-01 11:11:00  研报作者:杨勇胜,于佳琦  分享者:2394314880   收藏研报
格式:   pdf 大小:   704K
页数:   共5页 来源:   招商证券
类型:   其他报告 > 食品饮料行业 评级:   买入
个股:   泸州老窖(000568)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从招商证券《经营逐步向好,两大单品挺价》研报附件原文摘录)
  泸州老窖(000568)
  近期招商食品组参加泸州老窖股东大会。公司调研反馈,Q2终端动销逐步恢复,高端价格带恢复力更强。疫情虽然影响短期销售,但是公司仍然稳步推进市场扩张,开展华中会战等加快市场空间兑现。国窖1573系列,预计仍将享受高端扩容、景气稳定、货币流动较高等因素带来的批价上行红利,中期批价有望站上1200元左右价格带。特曲公司仍在进行价格调整和品牌重塑,希望最终市场价格与其产品力价值相匹配。我们认为当前位置老窖的预期较低、配置性价比突出。我们维持20-21年EPS预测3.52和4.23元,略上调目标价至110元,重申“强烈推荐-A”评级。
  Q2终端动销恢复,不同价格带分化,加快市场扩张。调研反馈,Q2国窖恢复情况比较理想,特曲也在逐步恢复。从行业来说,高端酒批价逐渐走强,恢复情况好于中端价格带,背后原因或与消费能力分化有关。疫情影响下,部分中小酒企业现金流受限,集中化的趋势也会加速,对抗风险能力较强的头部企业来说,明后年的份额有望进一步提升。从老窖自身扩张步伐来看,近期提出了华中会战等战略决策,希望能够加快扩张,挖掘、培育潜在消费者,兑现市场空间。
  高端白酒升级空间大,国窖中期批价有望提升至1200左右。调研反馈,公司评估高端酒升级空间较大,以河南市场为例,虽然整体消费水平不如华东、京津地区,但消费高端酒的能力并不差,高端酒市场容量或被低估。随着茅台批价稳定在2400左右,五粮液、老窖未来几年有向1200-1300元挺价的空间,为整个渠道产业链利润和公司业绩带来更强的保障。
  特曲品牌重塑,价格调整预计将继续持续。特曲底蕴深厚,产品力强,但错失了搭班经济快车,迅速发展的黄金机会。特曲从15年开始进行价格调整,目前已经从几年前的100多元提振至300元左右,未来公司将继续进行价格调整,希望其市场价格与价值相匹配。
  预期低位,配置性价比突出。年初以来五粮液涨幅30%,茅台涨幅25%,多数次高端、中档酒则实现10-20%涨幅,而老窖涨幅仅为5%。我们认为今年老窖前期走势较弱,与资金对疫情带来的不确定性、及竞品营销动作积极形成的挤压效应的担忧有关,但当前估值对应21年eps约20X,较为充分反映了市场的悲观预期,老窖2-3年的利润增长中枢维持在15%以上较为确定,赛道成长、roe水平较为优异,安全边际较强。边际报表好转、弱势市场突破、特曲理顺后再发展,也构成向上的催化剂,当前配置价值突出。
  投资建议:高端白酒估值重构加速演绎,老窖修复空间及弹性充足,建议积极关注近期修复机会,目标价110元。高端白酒估值重构加速进程中,当前老窖估值对比茅台和五粮液性价比突出。我们维持20-21年EPS预测3.52和4.23元,分别增长11%、20%,建议积极关注估值向上修复弹性,略上调目标价至110元,对应21年26倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈 报告详细内容请下载附件查看
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