招商证券-用友网络-600588-定增加码YonBIP研发，剥离畅捷支付聚焦云-200701

　　用友网络(600588)
　　公司拟非公开发行加码YonBIP产品研发，同时剥离畅捷通支付，专注聚焦软件及云服务业务的发展。我们认为云原生架构YonBIP的推出有助于公司把握企业数字化转型和信创产业的重大发展机遇，继续强烈推荐。
　　事件：公司公告拟非公开发行募集不超过64.3亿元，主要用于商业创新平台YonBIP，用友产业园（南昌）三期研发中心建设及补充流动资金和归还银行借款。按当前市值测算，拟增发股份占当前总股本不足5%，摊薄较小。公司同时公告转让子公司畅捷通支付80.72%股权。
　　定增加码YonBIP研发，打造商业创新生态强大底座。YonBIP是完全云原生的商业创新平台，提供覆盖软件全生命周期的开发构建服务，支持面向个性化场景的基于数据治理和数据价值发掘的可视化辅助决策和实时分析，支持企业社会化商业建模，助力产业/工业互联网的落地。相比于定位企业运营和管理的NCC、Yousuite等云ERP产品，YonBIP将企业数字化范围大大拓宽，以技术、业务、数据三大中台为基础，叠加七大领域云服务。云ERP将会是YonBIP的重要构件，但YonBIP一方面有效提升应用的部署实施效率，满足并促进企业ERP以外的数字化应用需求释放，另一方面解决了企业间的交易连接、协同共享。平台开放生态，融合伙伴产品服务力量，也将有效助力降低企业自身个性化开发及商业创新成本。
　　聚焦云原生产品打造，加快TAM实现。公司将大幅加大云原生产品研发投入，同时剥离支付业务聚焦云服务，彰显用友加速云原生产品打磨的决心。此前我们分析国内SaaS产业时强调用友面临高端ERP市场国产化替代以及企业增量数字化应用大机遇，具备最大的TAM（可达业务空间），产品竞争力是TAM实现的关键因素，我们相信云原生产品的打造将有效助力用友TAM实现。
　　“强烈推荐-A”投资评级。公允价值变动和投资收益等可能对公司业绩有较大正向影响，我们的盈利预测暂未充分考虑，预计公司20-22年净利润为12.10/17.65/22.84亿元，稀缺型综合云服务霸主，显著的集群生态发展优势，企业信息化升级及工业互联网直接受益标的，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：云服务业务进展不达预期；人才流失风险。