平安证券-政策时评系列（第2期）：货币政策保持结构性宽松—评央行下调再贷款再贴现利率-200630

　　1）货币政策总量相对克制，但保持结构性宽松。再贷款再贴现政策属于结构性政策工具， 保持结构性宽松，有助于宽松的货币资金精准灌溉，减少资金空转带来的潜在金融风险， 这与央行二季度货币政策例会传达的信号是一致的。 再贷款、再贴现利率的下调也进一步降低了短期货币政策降准和公开市场操作降息的概率。
　　2）再贷款、再贴现利率的下降有助于继续落实疫情期间出台的 1.8万亿再贷款再贴现政策，增强对中小企业的信贷支持，帮助货币政策直达实体经济。 根据央行表态，截至 5月 30日，疫情期间出台的 1.8万亿再贷款再贴现还有将近 1万亿没有使用。 降低再贷款再贴现利率有助于降低金融结构加强中小企业信贷支持的资金成本，提升服务中小企业的积极性。
　　3） 下调金融稳定再贷款利率 0.5个百分点， 主要原因在于中小企业信用风险较高，降低金融机构为处置金融风险提供的资金成本。同时，保持金融稳定再贷款（延期期间）较高的利率是为了防范道德风险， 让金融机构为延期的信用风险承担部分利息成本， 激励金融机构严格风控、 采取市场化的方式为中小微企业服务。
　　4） 6 月的 PMI 数据显示经济继续回暖，但大中小企业分化严重，小型企业经营压力较大，而小型企业是我国稳就业的主力军，在货币政策边际收紧时融资难融资贵问题会进一步凸显，因此需要结构性政策工具定向支持。