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东方证券-餐饮旅游行业深度报告:沸腾的万亿市场,且看龙头乘势而起-200630

上传日期:2020-07-01 10:38:00  研报作者:施红梅  分享者:hhh520   收藏研报
格式:   pdf 大小:   1.4M
页数:   共35页 来源:   东方证券
类型:   行业分析 > 休闲服务行业 评级:   持有
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从东方证券《餐饮旅游行业深度报告:沸腾的万亿市场,且看龙头乘势而起》研报附件原文摘录)
  缘何火锅是餐饮第一大品类。1)火锅在我国拥有悠久的历史,17年我国火锅行业的规模已经达到4362亿元/+10%,在各式菜系的比较中,火锅行业的市占率达到13.7%,市占率排名第一,是我国餐饮第一大品类。2)按地域分,国内火锅可以分为川渝火锅、北派火锅、粤系火锅等,其中川渝火锅凭借着受众较多的麻辣口味,牢牢占据规模第一的地位。3)三大因素造就火锅第一大品类地位:i)调料前台化解决了“众口难调”的痛点,即在通过底料奠定了口味基础,将味道的最终选择权交给消费者进行搭配,最大程度上满足了各个消费者的口味需求,这就是火锅能够成为我国第一大餐饮品类的最重要原因之一;ii)火锅店仅需提供半成品食材,并不要求后厨特异性地深加工,底料和蘸料统一配置,是最具标准化的中式餐饮,亦赋予了火锅门店较强的可复制性,外延成长的能力更加突出;iii)由于省去了厨师环节+营业时间长,火锅店的坪效和盈利能力高于其他中式餐饮形式,这也吸引了更多人加入到火锅行业中,从而造就了餐饮第一大品类的地位。
  火锅产业链如何分配?火锅行业具有较为清晰的火锅产业链,包含上游(农产品及初加工)、中游(火锅料制品+火锅调味料)、下游(餐饮门店+自热小火锅)。根据测算,整个火锅产业链的规模约为6100亿元,其中上游占整个产业链的24%、中游占整个产业链的6%,下游占整个产业链的70%。。从盈利能力来看,下游火锅门店的市场规模最大,行业平均净利率在11%-12%的区间,而龙头品牌如海底捞等凭借着品牌溢价力,可以获得更高的净利率水平;中游火锅调味料凭借着价格敏感度低+市场格局集中等优势,盈利能力更强,行业平均的净利率可以达到16%-17%;火锅料制品的行业净利率在4%-5%,但我们认为火锅料制品目前正处在行业周期中的成长阶段,龙头品牌优势逐渐形成,市占率提升的动能更足,未来盈利能力提升的空间更大。
  如何看待火锅产业链后续的成长。1)成本优势+自主标准化能力,头部玩家扩张时代。由于品牌火锅店拥有品牌和供应链的优势,一方面能够通过品牌优势获得更低的租金成本,另一方面可以利用供应链优势,塑造自主标准化的能力,从而能够在激烈的市场竞争中,创新出更多新品,打造差异化的优势。头部玩家的市占率提升动能更强。我们预计2023年我国火锅门店的市场规模将突破8000亿元;2)速冻火锅料制品一方面能够搭乘火锅行业发展的东风,另一方面由于口味咸鲜受众广泛,亦可以应用在其他场景中作为食材(如便利店),火锅料正处在发展黄金期。而拥有较强的新品开发能力+生产力+渠道力的龙头公司,有望在较为分散的市场格局中,获得更多市场份额,预计行业马太效应会更加明显;3)我们认为火锅调料拥有三大驱动因素,下游火锅店的推动+TOB渗透率提升(品牌火锅料的定制化趋势)+TOC传统调味品替代(复合调味料满足当下便捷烹饪需求)三大因素的驱动下,我们预计5年内火锅调料规模将达到430亿元,CAGR为12.6%。
  投资建议与投资标的
  我们看好火锅单品带动的全产业链价值增长,标准化+连锁化趋势推动下,龙头具备更强的市场抢占能力,头部玩家仍在快速成长拓张期:(1)餐饮端龙头展现出强内生增长力,供应链建设、品牌建设具备较高壁垒,核心推荐火锅餐饮龙头海底捞(06862,增持),建议关注呷哺呷哺(00520,未评级);(2)餐饮调味品赛道盈利能力突出,优质产品B端定制化渗透率提升叠加C端消费者心智抢占,成长空间仍大,推荐颐海国际(01579,买入),建议关注天味食品(603317,未评级);(3)火锅料制品受益家务社会化趋势推动,核心受益B端餐饮发展,疫情期间C端销售崛起带动整体价格带中枢提升,龙头表现强劲,推荐安井食品(603345,买入)、广州酒家(603043,买入),建议关注三全食品(002216,未评级)。
  风险提示
  食品安全的风险,开店扩张不及预期,市场竞争加剧 报告详细内容请下载附件查看
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