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广发证券-银行行业:如何理解央行初心?—兼评再贷款利率下调-200701

上传日期:2020-07-01 10:43:00  研报作者:倪军,屈俊,王先爽  分享者:hhsq1   收藏研报
格式:   pdf 大小:   932K
页数:   共5页 来源:   广发证券
类型:   行业分析 > 金融行业 评级:   买入
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从广发证券《银行行业:如何理解央行初心?—兼评再贷款利率下调》研报附件原文摘录)
  核心观点:
  2020年6月30日,中国人民银行公众号发布信息,央行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率,我们点评如下:
  再贷款再贴现现状:再贷款再贴现属于央行对银行体系的债权,是基础货币投放渠道之一,根据央行公布数据,截至2020年3月份,央行对金融机构支农、支小、扶贫再贷款和再贴现总余额约1.3万亿,预计随着近期这些工具增加使用,当前余额有一定上升。
  利率下调的影响:再贷款再贴现是央行投放基础货币渠道之一,利率下调,银行向央行借基础货币成本下降,影响似于OMO、MLF等公开市场操作降息,有助于引导银行体系负债成本下行。一定程度上,本次再贷款再贴现利率下调,可以理解为对前期公开市场操作降息的跟随和确认。简单量化测算,假设后续再贷款再贴现规模为2万亿,25BP利率下降,每年为银行体系直接节约成本约50亿元。但考虑到这一官方利率的下调,能引导银行间利率下行,缓和银行体系负债竞争压力,从而降低其他类型负债压力(比如存单成本下行),间接影响要更大。
  央行的初心:近期市场对货币政策取向存在一定分歧,本次利率下调超出市场预期,若能从理解央行政策初心出发,本次政策便在情理之中。一直以来,我国央行政策目标相对多元,不同时期可能侧重点有所不同,但初心都在三个稳定上:币值稳定(通胀和汇率)、经济稳定(增长和就业)和金融稳定(防范风险)。币值稳定是央行首要目标,也是央行须独自承担的政策目标,近期通胀压力下行,汇率相对稳定,币值稳定不是央行主要关注点。经济稳定是政府多部门合力目标,央行的任务承担主要体现在信用扩张的量、价和结构上,所以当我们看到社融增速快速上行到高位时,从量的货币政策任务逐步完成,政策将逐渐转向从价和结构,所以我们看到了5月份以来货币政策态度和方式的微调。相对于经济稳定,金融稳定目标上,央行要承担更多一些。一方面体现在要维持宏观杠杆(债务)稳定可持续,有时与经济稳定目标中从量政策相冲突,所以我们看到近期关于“总量适度”和“适时退出”的政策表态;另一方面体现在微观金融机构风险的防范和化解上,最近主要关注点在中小金融机构的稳定上。相对于公开市场操作,再贷款和再贴现工具更靠近终端利率和信用投放,同时方便中小银行直接接收基础货币投放,所以本次利率调整是从价和结构性政策结合,服务于经济稳定目标;同时又照顾中小银行需求,有助于实现金融稳定。整体而言,本次政策符合我们前期“银行间流动性主要驱动力逐渐从量转向价”的预期,我们维持后续货币政策量上中性,价上友好的判断。
  风险提示:(1)疫情持续时间超预期;(2)国际金融风险超预期。 报告详细内容请下载附件查看
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