华安证券-大国雄芯·半导体系列报告（四）：小间距LED持续景气，MiniLED蓄势待发-200630

　　行业筑底，产业链集中度提升
　　我国是全球最主要的 LED 生产基地，高工 LED 研究所（ GGII）数据显示，2012-2018 年我国 LED 产值从 2059 亿元增长至 5,985 亿元，年复合增速高达 16.47%。 受全球经济不景气、 中美贸易摩擦、房地产调控政策等影响，LED 应用需求尤其是照明业务不及预期，行业进入筑底阶段。我们观察到，LED 行业正逐步走向寡头集中、规模精益生产、技术迭代加速的新阶段。
　　小间距向商显渗透， 市场持续景气
　　小间距 LED 显示屏拥有 LCD 拼接屏和 DLP 拼接屏不具备的无缝拼接、高亮度范围可调、色彩还原度高、显示均匀性和一致性好、能耗低寿命长等优势。 小间距 LED 显示屏订单规模不断壮大，成本因规模效应快速下降， 渗透率快速提升。 小间距 LED 逐渐从室外走向室内，对 DLP、 LCD拼接屏替代趋势明显。
　　LED 封装工艺进入新周期
　　封装表面的处理工艺不同，像素间存在光色差异，容易导致混光不一致，校正难度高等问题，进而影响显示效果。 LED 显示屏（主要是小间距）行业发展至今， 除传统直插工艺外， 已形成包括 SMD、 COB、 IMD 等在内的多种封装工艺。
　　Mini/Micro LED 蓄势待发，值得期待
　　Mini LED 既可作为 LCD 背光源应用于大尺寸显示屏、智能手机、车用面板以及笔记本等产品，也可以 RGB 三色 LED 芯片实现自发光显示； MicroLED 具备极小间距、高对比度和高刷新率，适用于智能手表、 AR、 VR 等近距离观看的智能穿戴设备。 Mini LED 背光应用已进入量产阶段， 未来巨量转移技术的解决，必将大力的推进 Micro LED 的商业化进程， Micro LED蓄势待发， 值得期待。
　　投资建议
　　行业筑底过程中，产业链集中度提高，各行业龙头受益。 我们建议重点关注 A 股 LED 上游芯片龙头三安光电， 中游小间距封装龙头国星光电、背光封装龙头聚飞光电，下游应用龙头利亚德。 建议关注上游芯片供应商华灿光电、兆驰股份， 中游封装厂商鸿利智汇， 下游应用厂商洲明科技。
　　风险提示
　　LED 行业竞争加剧超预期；需求端受疫情影响恢复速度慢； 大中小尺寸显示屏销量不及预期