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开源证券-再贷款、再贴现利率下调政策评论:一小轮利率下行的预热-200701

上传日期:2020-07-01 10:22:00  研报作者:杨为敩  分享者:遗落   收藏研报
格式:   pdf 大小:   456K
页数:   共5页 来源:   开源证券
类型:   外汇研究 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从开源证券《再贷款、再贴现利率下调政策评论:一小轮利率下行的预热》研报附件原文摘录)
  再贷款、再贴现是除OMO及MLF之外,商业银行对央行的另外一块负债。坦率来说,再贷款、再贴现利率的下调并非意味着太大幅度的货币宽松:
  1)存量上看,再贷款、再贴现的规模是有限的;
  2)再贷款、再贴现利率的下调对商业银行的成本影响偏低;
  3)该政策的效果应该更近乎于补丁式的。
  另外一个值得琢磨的问题是:央行自2010年之后,就没有再调整过再贷款、再贴现利率,此次属于近10年来的工具重启:
  1)一个猜想是:后面央行给商业银行的资金可能会从OMO及MLF向再贷款、再贴现倾斜。
  2)相对于OMO及MLF,再贷款、再贴现更加类似于定向工具,如果猜想正确的话,后续的货币政策可能会更加重视精准滴灌;
  3)当然,这个工具的运用增加了我们对货币政策观测的难度,更多的操作会隐藏在央行资产负债表的“央行对其他存款性公司债权”一项中。
  这并非是宽松的货币政策的延续,但我们在短期仍然可以期待一轮货币政策的修复性宽松:
  1)一般来说,当货币政策更加重视调节价格而非数量、更加重视方向而非力度之时,货币政策也就可能面临着周期性拐点,当前的经济复苏也不支持货币政策持续宽松;
  2)但短时货币政策在数量工具上仍然有收得过紧之嫌,6月至今央行在公开市场操作上已经回笼了9250亿,后续出台一次对冲式降准政策也是存在可能的。
  对债券市场来说,这次政策很可能是一小轮利率下行的预热
  1)尽管该政策对利率下行的实质性作用有限,但可能会体现出一些政策主张,也会缓解一些利率债市场积累的焦虑情绪;
  2)如果后续能等来一轮补充式宽松的话,再叠加季末效应的过去,则此次收益率的二次探底行情可能会得到更多因素的共振。
  当前利率债的收益风险比已经偏高,建议利率债投资保持长久期、高仓位、中杠杆,去博弈未来可能的一轮收益率二次探底行情。
  风险提示:经济复苏进度慢于预期;货币政策对冲力度不及预期。 报告详细内容请下载附件查看
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