开源证券-再贷款、再贴现利率下调政策评论：一小轮利率下行的预热-200701

　　再贷款、再贴现是除OMO及MLF之外，商业银行对央行的另外一块负债。坦率来说，再贷款、再贴现利率的下调并非意味着太大幅度的货币宽松：
　　1）存量上看，再贷款、再贴现的规模是有限的；
　　2）再贷款、再贴现利率的下调对商业银行的成本影响偏低；
　　3）该政策的效果应该更近乎于补丁式的。
　　另外一个值得琢磨的问题是：央行自2010年之后，就没有再调整过再贷款、再贴现利率，此次属于近10年来的工具重启：
　　1）一个猜想是：后面央行给商业银行的资金可能会从OMO及MLF向再贷款、再贴现倾斜。
　　2）相对于OMO及MLF，再贷款、再贴现更加类似于定向工具，如果猜想正确的话，后续的货币政策可能会更加重视精准滴灌；
　　3）当然，这个工具的运用增加了我们对货币政策观测的难度，更多的操作会隐藏在央行资产负债表的“央行对其他存款性公司债权”一项中。
　　这并非是宽松的货币政策的延续，但我们在短期仍然可以期待一轮货币政策的修复性宽松：
　　1）一般来说，当货币政策更加重视调节价格而非数量、更加重视方向而非力度之时，货币政策也就可能面临着周期性拐点，当前的经济复苏也不支持货币政策持续宽松；
　　2）但短时货币政策在数量工具上仍然有收得过紧之嫌，6月至今央行在公开市场操作上已经回笼了9250亿，后续出台一次对冲式降准政策也是存在可能的。
　　对债券市场来说，这次政策很可能是一小轮利率下行的预热
　　1）尽管该政策对利率下行的实质性作用有限，但可能会体现出一些政策主张，也会缓解一些利率债市场积累的焦虑情绪；
　　2）如果后续能等来一轮补充式宽松的话，再叠加季末效应的过去，则此次收益率的二次探底行情可能会得到更多因素的共振。
　　当前利率债的收益风险比已经偏高，建议利率债投资保持长久期、高仓位、中杠杆，去博弈未来可能的一轮收益率二次探底行情。
　　风险提示：经济复苏进度慢于预期；货币政策对冲力度不及预期。