华创证券-卫浴行业深度研究报告：全球卫浴稳步发展，中国卫浴企业有望加速突围-200630

　　卫浴文明源远流长，北美、欧洲、亚太三大品牌群成型。古代卫浴文明发源于中国先秦时期，而现代卫生洁具制造业起源于美、德等国家，时间可追溯至19世纪中期。发展至今，全球已形成了三大知名卫生洁具品牌群，即以科勒(Kohler)和摩恩(Moen)为代表的美国品牌；以杜拉维特（Duravit）、高仪(Grohe)、乐家(Roca)和汉斯格雅(Hansgrohe)为代表的欧洲品牌；以东陶(TOTO)、伊奈（INAX）、惠达和箭牌等为代表的亚洲品牌。产业链方面，随着全球一体化的深入，生产要素在全世界形成自由流动，众多国际卫生洁具品牌厂商出于对本土高昂的人力成本、资源使用及环境保护等因素考虑，选择将附加值较低的生产制造及组装环节进行外包，转移至人力成本更低且基础设施完善，市场空间大的中国、印度等亚洲国家，以将企业资源集中于研发设计，销售营销等环节，进而获取高附加值。
　　欧美卫浴市场成熟且格局稳固，亚太区日本领先带动整体卫浴势头向好。从零售端销售规模来看，受人口规模、城镇化水平，收入水平等多因素影响，全球卫浴销售仍以西欧、北美以及亚太地区为主要市场，而中东、非洲、拉丁美洲，澳大利亚的卫浴消费规模较小。目前，全球卫浴市场已经形成北美、欧洲，亚太地区三分天下的品牌格局：（1）欧洲市场，欧洲卫生陶瓷产业历史悠久，工艺制作技术水平领先世界各国，其具有优越性能的卫浴产品也得到了各国消费者的青睐，为了应对日趋激烈的市场竞争环境，欧洲各国卫生洁具企业一方面通过加紧推进企业合并，实现强强联合，另一方面，不断开发新工艺、创新技术加紧抢占国际市场；（2）北美市场，美国的科勒洁具作为国际知名卫浴品牌，凭借极具艺术性的设计及较高的质量水平，不仅成为全美第一卫浴品牌，在美国卫浴市场的市占率高达40%，而且在中国的市场份额仅次于日本TOTO，被众多本土企业视为强劲的竞争对手。近年来，科勒通过并购，重组等方式逐步下沉产品线，向中低端市场挺进；（3）亚太市场，日本卫浴行业集中度高，东陶、骊住和松下三大品牌凭借技术、渠道等优势，在市场竞争中占据主导地位，并形成了较为稳定的市场竞争格局。据Euromonitor统计显示，2017年日本上述，前三大卫浴企业的市场份额合计高达88.4%，行业高度集中，龙头地位稳固。此外，日本作为整装卫浴起源国，正在引领整体卫浴在亚太尤其是中国地区普及。
　　中国卫浴市场：本土品牌势头强劲，龙头企业有望受益行业洗牌。我国卫生洁具行业起步相对较晚，20世纪90年代东陶、美标，科勒等国际知名卫浴品牌相继进驻中国市场，这在一定程度上带动了我国卫浴行业的发展。21世纪初，我国卫浴行业在技术发展助力和国家政策的支持下，涌现出了一批以惠达卫浴、箭牌卫浴等为代表的全国性卫浴品牌，并逐步摆脱了对国外技术的依赖，具备了自主研发创新能力。我国卫浴市场发展近三十年来，随着企业生产能力及工艺技术水平的不断提高，本土品牌后来居上，竞争实力不断增强。长期来看，随着产业集中化和环保压力导致的落后产能淘汰，业内领先企业的市场份额将不断扩大，并将各自通过转型、升级、整合等战略举措，推动企业规范化和规模化变革，给中小品牌企业留下的生存空间和利润空间将越来越小，中小品牌将会加速被淘汰，龙头企业有望受益行业洗牌。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧、全球“新冠”疫情蔓延、原材料价格大幅波动、技术升级不及预期等。