东海证券-医药行业2020年中期投资策略：走出新冠疫情后的机遇和挑战-200608

　　大盘震荡下挫，医药板块逆势大涨。在新冠疫情影响及外围市场扰动，A股市场弱势震荡的背景下，沪深300指数下跌4.73%。医药板块受益于防疫物资、检测试剂、疫苗等带动，走出了一波独立行情，逆势大涨23.30%，大幅跑赢大盘28个百分点，位居28个一级行业涨幅首位。在生物医药逆势大涨的行情下，医疗服务和生物制品板块领涨，涨幅分别为73.70%和63.00%；医药器械、化学制药涨幅居中，分别上涨57.68%和30.07%。相对而言，医药商业和中药板块表现弱势，分别下跌12.06%和18.67%。
　　估值溢价率持续回升，子板块分化明显。截至6月3日，医药板块整体估值（TTM整体法，剔除负值）为44.96倍，在28个一级行业中排名靠前。溢价率方面，医药板块相对于沪深300指数的估值溢价率回升至276.80%。年初以来，医药板块顺势上涨致使其估值溢价率呈现震荡上行走势，超过十年间218.18%的历史均值，目前估值仍处于历史高位。子板块方面，医疗服务、生物制品和医疗器械板块估值均大幅超过历史中值水平，PE分别为101.71倍、62.25倍和64.21倍。化学制药板块接近历史中值水平，PE为41.32倍。医药商业和中药板块估值优势较明显，PE分别为20.67和26.81倍，均低于历史中值和行业整体水平。
　　医药生物板块营收小幅增长，增长趋势放缓。2020年一季度，医药板块实现主营业务收入3866.83亿元，同比下降3.01%，增速较上年同期减少了22.95个百分点；利润总额315.20亿元，同比下降12.62%，增速较上年同期减少了28.61个百分点。结合近八年的数据来看，医药生物板块营收增速自2015年触底回暖以来，2018年开始呈现下行趋势，2019年新会计准则下上市公司资产和信用减值损失增加，今年首次出现负增长。此外，2020年一季度医药行业利润率水平有所放缓，行业净利润增速低于营收增速，反映出2020年或将延续前2年的趋势，在招标限价、医保控费两大高压政策向深层次推进的背景下，医药行业增速放缓，盈利能力有所下滑。
　　机构持股维持较低位，一季度大幅加仓医药行业。由于投资工具的逐渐丰富，公募基金的股票投资占基金净值的比例整体呈现下降趋势。2020年一季度，受疫情影响，企业复工复产受阻，市场预期企业业绩不确定性增加，引发公募基金避险情绪，股票持仓市值占净值比进一步降至16.74%。从持仓行业的调整方向看，公募基金一季度大幅加仓了医药行业。在疫情影响下，部分医药企业订单爆满；加之疫情带来的全球公共卫生问题凸显，市场对于医药领域的价值得到了新的认识，使得近期医药成为最受关注的投资领域之一。与去年四季度相比，基金在2020年Q1对医药生物子板块持仓态度呈现分化，器械、疫苗、CRO板块等更受推崇。
　　投资策略：全球疫情尚不稳定，对全球经济影响还在持续，医药行业受疫情影响相对较小，在当前情况下攻守兼备，具备行业的比较优势。而从估值来角度看，部分医药核心资产当前估值不低，部分透支了未来的增长。建议精选行业内优质赛道，聚焦细分领域龙头企业，寻找结构性机会。美国临床肿瘤大会刚刚落下帷幕，会上许多中国企业发布了重磅品种的关联数据（如恒瑞
　　医药、中国生物制药、君实生物、贝达药业、泽璟制药、复宏汉霖等），目前
　　传统药企转型速度加快，创新药上市企业研发管线布局丰富，中国创新药即将迎来收获期。预计此次大会将对国内创新药板块形成一定的催化，叠加三季度通常处于业绩的真空期，重磅新药的关键临床数据将格外受到市场的关注。我们一方面长期看好具有科技属性的创新药、创新医疗器械及相关产业链，另一方面，看好不受医保控费影响具有消费属性的医药企业。行业重点个股：1）创新药（肿瘤）：恒瑞医药、贝达药业、君实生物等；2）创新药（非肿瘤）：康弘药业、众生药业、海思科等；3）创新医疗器械：启明医疗、微创医疗等；4）CRO/CDMO：药明康德、康龙化成、泰格医药、九洲药业等；5）高成长疫苗板块：智飞生物、沃森生物等；6）“消费升级”复苏：我武生物、长春高新等。
　　风险因素：外围市场扰动风险；第二波新冠疫情反复；注射剂一致性评价、第三批药品集采、高值耗材集采、疫苗集中采购政策影响等。