东吴证券-福莱特-601865-半年报业绩同比增长60%~80%，产能加码未来可期-200630

　　福莱特(601865)
　　事件：公司发布2020H1业绩预告，2020H1归母净利润为4.20-4.70亿元，同比增长60.92%-80.08%，扣非归母净利润4.1-4.6亿元，同增73.73%-94.92%，符合预期。其中Q2归母净利润预计2.05~2.55亿元，环比-4.7%~+18%，扣非归母净利润2.01~2.5亿元，环比-3.8%~+19.7%。
　　2020H1量利双增，业绩略超预期：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右（按平米），同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率预计判断将同比提升10~12个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下（3.2玻璃Q1均价为29元/平米，Q2降至24元/平米；2.0玻璃Q1均价24.5元/平米，Q2降至20~20.5元/平米），但公司Q2业绩环比仍增长，超出市场预期。
　　双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司单平米盈利提高：1）受益于2.0mm玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0mm玻璃出货占比约30%，较年初提高15个百分点，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0mm玻璃毛利率预计高于3.2mm玻璃约3~4个百分点；2）光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂，燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位，预计判断进一步推高公司2020H1毛利率至40%左右的水平。
　　持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日（3*1000吨/日+4*600吨/日），其中600吨/日产能今年5月下旬开始冷修，预计6-9个月冷修完成，因此今年5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中：1）越南2条产能1000吨/日窑炉在建，计划20Q4点火；2）转债项目对应的凤阳2条产能1200吨/日窑炉预计21年点火；3）定增项目对应的凤阳2条产能1200吨/日窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一条。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。
　　光伏需求将逐季攀升，平价后市场值得期待：行业竞价项目的出炉，国内市场逐步打开，平价项目也很值期待，申报39.85GW（19年14.78GW）超预期，Q4随着海外疫情消退和组件价格下跌新项目快速恢复起量、国内进入20年1231抢装，有望迎来史上最强旺季。展望明年，大尺寸&MBB&电池新技术&组件价格下降都将进一步推动度电成本下降，看好20年后平价市场空间，预计21年全球160GW（国内50、海外110），同增25-30%，龙头份额继续提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：10.20、14.46、17.82亿元，同比+42.26%、41.69%、23.26%，对应EPS为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等