国金证券-福莱特-601865-半年度业绩超预期，双玻渗透提速多角度利好-200701

　　福莱特(601865)
　　事件
　　公司发布2020年半年度业绩预告，预计净利润4.2-4.7亿元，同比增长61%-80%，扣非净利润4.1-4.6亿元，同比增长74%-95%，超市场预期。
　　评论
　　光伏玻璃销售同比量价齐升、成本端多因素下降，推动净利润同比高增并超市场预期：同比角度，公司目前在产4800吨/天日熔量产能中最新的一条为2019年4月下旬点火的1000吨/天的凤阳三线，考虑产能爬坡，该产线在2019H1贡献的产量十分有限，同时前期冷修的300x2吨/天产线于2019年底复产，因此我们测算公司2020H1有效产能同比增加超过30%，同时原材料、燃料成本同比下降及公司生产效率提升也对同比高增有贡献。季度环比角度：公司在Q1计提约5000万减值损失的情况下，实现单季净利润2.15亿元，Q2光伏玻璃市场价环比Q1出现显著下降，而根据公司业绩预告范围，Q2净利润大概率仍实现环比增长，我们预计原因主要来自：1）前期因疫情影响下游组件厂开工而堆积的库存在Q2得到良好的去化；2）国内630项目抢装带来的双玻组件需求上升令公司Q2产品销售结构改善。
　　双面双玻渗透率提升速度超预期，多角度利好光伏玻璃龙头：继5月中旬双玻组件用薄玻璃、POE胶膜率先出现涨价后，近日三峡新能源、国电投先后公布的2GW/5.5GW组件集采中双面双玻比例高至50%/62%，进一步验证我们今年以来重点强调的“双玻渗透率将在2020年加速提升”的观点。参考单晶组件经历的“与多晶单W同价→需求爆发→恢复合理溢价”的过程，我们此前认为双玻组件今年会复制这一历程，但目前看来，由于电站商对双面发电量增益认可度的快速提升，双玻组件很可能跳过“单W同价”这一触发点，而直接在保持溢价的情况下获得终端的大比例选择。而双玻渗透的加速提升，将从多角度利好光伏玻璃龙头：1）提供额外玻璃需求增量，改善整体供需关系；2）龙头企业在薄玻璃产品上拥有更大的成本领先优势，双玻比例提升加速格局改善；3）单位融化量产能生产薄玻璃可实现更高的收入/利润规模、且毛利率更高，将显著提升企业单位产能盈利能力。
　　光伏玻璃年内价格底部基本确认，下半年大概率反弹。展望后续供需，需求端有望保持逐季复苏态势，近期26GW竞价项目落地进一步提升Q4旺季确定性，而年内新增供给释放将在8月以后出现，与年底抢装需求启动时点基本匹配，玻璃价格（尤其是薄玻璃）最快有望从Q3中后期出现反弹势头。
　　盈利调整与投资建议
　　我们维持公司2020~2022年净利润预测10.1、13.8、16.9亿元，对应EPS为0.52、0.71、0.87元，维持公司A/H股“买入”评级。
　　风险提示：疫情超预期恶化；双玻渗透不及预期；竞争对手扩产超预期。