国泰君安-新兴能源行业：竞价项目落地，光伏发令枪响-200628

1. 本报告导读：2020年光伏竞价项目总容量25.97GW，结合户用、特国泰君安高压、平价等项目，预计下半年光伏装机将超过30GW，政策落地发令枪响，行业景气有望在Q4达到高点。

2. 摘要：维持行业“增新能源行业持”评级。

3. 维持细分子竞价项目落地行业“太阳能”增持评级。

4. 近日，国家能源局发布2020年光伏发电项目竞价结果，总计25.97GW、434个项目纳入2020年国家竞价补贴范围，其中光伏电站25.63GW，295个项目光伏发令枪响；工商业分布式338MW，139个项目。

5. 国泰君安光伏成本持续下降，脱离补贴指日可待。

6. 根据2020年的光伏补贴政策，竞价项目资金总新能源行业盘子仅10亿元，却通过竞价支持近26GW的项目，加权平均补贴强度仅0.033元/kWh，同比2019年下降0.032元/kWh，单个项目最低补贴强度为0.0001元/kWh，显示出行业降本速度十分迅速，距离完全脱离补贴指日可待。

7. 政策落地发令枪响，下半年装机将超竞价项目落地过30GW，Q4景气十分高。

8. 竞价项目有并网时间点的考核需求，对于2020年底前未全容量建成并网的，每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时；逾期两个季度后仍未建成并网的，取消项光伏发令枪响目补贴资格，因此项目方会尽量在2020年并网。

9. 结合户用项目、特高压项目、平价国泰君安项目等，预计下半年装机量有望超过30GW。

10. 考虑到竞价项目走土地、接入等，预计主要集中在Q4，Q3相对景气偏淡，Q4单季度国内装机新能源行业或超过20GW。

11. 与此竞价项目落地前最大的不同就是，长期空间已经十分确定了。

12. 随着最新一轮降本，光伏组件已经来到1.4元/W左右，这个价格在全球范围内都有实现平价甚至低价上网的能力，甚至能够负担一定的储能成本，光+储成为现实，长期成光伏发令枪响长空间已经十分确定，例如德国先将光伏总装机52GW的上限取消，而后德国光伏协会建议将年新增装机目标由2.5GW提升到10GW。

13. 在长期空间确定的情况下，高增国泰君安长低估值洼地十分凸显。

14. 光新能源行业伏头部企业拥有超高的ROIC，项目投资回收期通常小于5年，依托产品效率溢价和成本优势，盈利能力十分显著。

15. 超高ROIC带来超高的利润增速竞价项目落地，后续有估值提升空间。

16. 目前尚处于景气低光伏发令枪响区，景气上行期到来时业绩弹性会很大。

17. 由于新冠病毒的国泰君安影响，全球光伏装机普遍延期，Q2处于景气低谷，企业盈利能力下滑。

18. 但需求就像弹簧，在压抑后随时会有集中释放，Q4单季度全球装机或达到40GW以上，意味着年化160GW的装机，将彻底扭转供需结构，硅料、电池片、玻璃甚新能源行业至硅片组件都可能涨价，带来盈利的大幅增长。

19. 重点推荐通威股份、隆基竞价项目落地股份、中环股份、爱旭股份、福斯特、晶盛机电，受益标的晶澳科技、天合光能。

20. 光伏发令枪响风险提示。

21. 海国泰君安外贸易保护、汇率波动等风险。