山西证券-医药行业20年中期投资策略：医保困局与疫情防控下的医药“新常态”-200630

　　疫情催化医药板块走出趋势性行情，估值已处于历史中高位水平。新冠肺炎疫情成为今年以来资本市场的重大变量，也是本轮医药行情的重要推手。国内疫情于2月达到顶峰，3月逐步得到控制，在此期间医药板块整体并未取得明显超额收益，随后国外疫情开始大规模爆发直到国内疫情不断反复，疫情进入“新常态”，最终不断催化医药板块走出趋势性行情。2020年上半年医药行业上涨36.81%，跑赢沪深300指数35.77个百分点，在28个申万一级行业中排名第一。截至2020年6月24日，医药行业PE（TTM）为50.72倍，相对沪深300溢价率为300%，处于历史中高位水平。
　　疫情防控进入“常态化”，行业政策基调未改。目前海外疫情依然严峻，疫情拐点仍未到来。国内疫情于1月底爆发，2月经历高峰期后，3月后基本得到控制。6月北京疫情出现反复，疫情风险陡然走高，目前虽已遏制疫情蔓延势头，但由于国外疫情依然严峻以及全球尚未有新冠疫苗上市，未来疫情防控将进入“常态化”；集采等政策未受疫情影响继续推出，在医保控费主旋律下，医保基金腾笼换鸟是长期趋势，集采及医保目录调整等政策将加速“常态化”。
　　投资策略：
　　突发新冠肺炎疫情对工业企业生产经营带来严重冲击，大多行业利润明显下降，医药行业由于需求刚性，受疫情影响程度相对弱于其它行业。对于未来医药行业的投资还要回到其根本逻辑。在目前医保控费及疫情防控的医药“新常态”下，我们挖掘出以下赛道供投资者参考：
　　医保基金腾笼换鸟，医药创新产业链仍存在较大投资机会。未来随着国内人口老龄化程度的加深，医药行业的需求将快速释放，在医保基金腾笼换鸟大背景下，国家支持创新信号依旧明确，医药创新产业链仍存在较大投资机会。科创板的推出将加速国内医药行业的发展，而科创板重点支持的生物医药产业显著受益，国内重磅产品陆续上市，国产创新已成为推动行业市场持续增长的支撑点；CRO公司受集采等政策影响较小，同时受益于国家鼓励创新的大环境，将长期处于行业景气周期。
　　零售药店渠道价值有望提升。在公立医院没有建立合适的补偿机制之前，医院本身并没有动力降低药品的收入份额。但是随着新医改政策的进一步推进，医药分开的政策会逐步落到实处。以带量采购为例，集采的推进有望加速处方外流的趋势，作为医药产业链下游重要的终端，零售药店的渠道价值显著提升，特别是那些未中标厂家对药店渠道更加重视。而长期来看药店随着处方外流的加速，其渠道价值将得到重新的认识，不仅仅是流过来的处方增量，其作为线下入口的流量价值将更加凸显。
　　风险提示：
　　行业政策风险、药品安全风险、研发风险、业绩不达预期风险、医疗事故风险。