国海证券-联创光电-600363-动态研究：电子、军工、激光、超导四轮驱动，蓄势待发-200630

　　联创光电(600363)
　　背光源和智能控制器增长强劲，线缆业务积极转型升级。公司是光电子骨干企业，光电子器件和电线电缆是其传统主业。1）光电子器件方面，公司已实现LED外延-芯片-器件-模组到应用产品的全产业链布局，其中，拳头产品背光源已是国内众多知名手机品牌认可和重视的核心供应商，据证券日报网报道称，公司该产品出货量位居国内第二。2019年背光源业务营收同比增长73.71%，对公司总营收贡献达38%；背光源业务子公司联创致光近期与南昌地方国资设立合资公司，有助于扩大公司产能，并利用地方优势资源，进一步打开成长空间；智能控制器在保持市占率平稳的情况下，通过降本提效等精益管理举措和受益于汇率变动，2019年净利润同比增长30.34%。2）线缆方面，受市场竞争白热化和下游需求低迷的影响出现较大下滑，但国内高端线缆市场仍呈现供不应求状态，公司正积极推进业务转型升级。
　　老牌军工企业，全面深耕壮大军工业务。公司早期整合了军工746厂（江西联创特种微电子前身）和834厂（北方联创通信前身），在军用半导体分立器件、通信设备等方面均有布局，承担着国家重点工程和武器装备配套电子元器件的科研生产任务，涉及航天航空、兵器等多个领域。我国正加快推进一流军队建设，军工行业下游需求旺盛，公司军工业务有望焕发新生。
　　联手中物院布局激光业务，首批订单陆续交付，有望成为新的业绩增长点。公司与中物院十所达成深度合作机制，高起点切入激光赛道，双方成立激光技术产业化运营公司中久光电，并发起中久激光产业项目。我国激光应用领域的不断扩展以及应用深度的加大，为行业打开成长空间，据前瞻产业研究院数据，预计2024年我国激光产业（上中下游）整体市场规模将达到4301亿元，行业规模增速在20%左右。中久光电的大功率高亮度尾纤LD泵浦源产品打破了国外的技术封锁，改变了国内半导体激光产业核心部件长期依赖进口的现状，且成本更低；并完成大功率半导体激光模块封装生产线建设，据公司在投资者关系互动平台披露，年初获得某军工项目产品订单，目前已在陆续交货中。随着公司未来产能的持续提升，激光业务有望成为公司新的业绩增长点。
　　进军高温超导领域，掘金广阔蓝海市场。公司于2019年7月公告兆瓦级超导磁体感应加热装置研制成功，并计划用三年左右时间达到年产200台生产能力。高温超导加热装置可实现对大尺寸金属工件快速高效加热，且加热温度均匀性和一致性较好，特别适用于军工、航空航天、高铁等对品质要求较高的领域，未来有望逐步实现对大型、中型铝挤压等金属加工设备的替代，市场空间广阔。公司正全力推进业务落地，与中国铝业、中国忠旺、西部超导等金属加工行业的龙头企业深度接洽，且将进一步向更多领域开拓。
　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司立足传统主业并积极推进转型升级，大力布局激光、超导等新业务，预计2020-2022年归母净利润分别为2.35亿元、3.10亿元以及3.88亿元，对应EPS分别为0.53元、0.70元及0.88元，对应当前股价PE分别为28倍、22倍及17倍，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：1）传统业务下滑；2）激光业务进展不及预期；3）超导业务开拓进度不及预期；4）系统性风险。