东北证券-徐工机械-000425-疫情冲击影响有限，重视公司配置价值-200501

　　事件：公司发布公告，一季度实现收入138.46亿元，同比下滑3.98%，实现归母净利润6.11亿元，同比下滑41.95%。
　　对此点评：
　　1、公司主业小幅下降，但毛利率是提升的。疫情下公司主业仅小幅下降，最主要跟集团挖机、塔机等业务好有关，带动公司备件业务有不错表现，另一个起重机业务，复苏相对较慢，可能跟产品适用面有关，起重机的作业范围是最广的，疫情期间影响面更大一些，综合看在疫情冲击下公司收入下滑幅度相对有限，但毛利率受益产品结构影响，还在逆市提升1.5个百分点，毛利净增加1.1亿。
　　2、一季度净利润较去年同期下降4.4亿，主要是非经常性损失导致。总体看一季度公司整体运营表现相对正常，销售费用、管理费用、研发费用等费用率相较去年同期略有提升，但整体提升幅度不大，表现比较正常，但最终业绩大幅下降，主要原因有两个：a、一个是财务费用大幅增加，主要系受全球新冠疫情影响，新兴国家汇率波动较大，产生汇兑损益，导致财务费用增加3.23亿。b、其次是信用资产减值大幅增加，应收账款绝对规模一季度末达到342亿，较年初增长38亿，与此同时按照新金融准则计提减值准备，而且公司计提比例是行业最严格的，一年期计提比例达到2%，因此导致整体信用资产减值损失较去年增加1.12亿。
　　3、其他经营指标正常。现金流方面，一季度经营性现金流入1.21亿元，逆市增长13.84%；存货方面绝对值略有提升。
　　4、上市公司业务板块发展韧性足，估值最低。据草根调研，起重机板块慢一些，但看到4月份情况在快速好转。疫情只是推迟需求，全年受益基建政策托底+环保升级因素，后期发展依旧会不错。从估值层面，公司估值也是最低，配置价格高。
　　投资建议与评级：预计公司2020-2022年归母净利润至49亿/53亿/57亿，对应PE分别为9倍/8倍/8倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外市场发展不及预期，房地产及基建投资大幅下滑。