光大证券-歌尔股份-002241-2020年半年度业绩预告点评：业绩预告超预期，AirPods加速成长-200630

　　歌尔股份(002241)
　　事件：
　　公司发布 2020 半年度业绩预告，业绩同比预增。预计 2020 年上半年归母净利润约为 7.60 亿元-7.86 亿元，同比上年增长 45%-50%，对应 2020 年第二季度归母净利润约为 4.66 亿元-4.92 亿元，同比增长 45%-53%。
　　点评：
　　业绩预告超预期， TWS 产品加速成长
　　根据业绩预告，公司 Q2 单季度实现归母净利润为 4.66 亿元-4.92 亿元，同比增长 45%-53%； 预告中值对应 Q2 单季度净利润为 4.79 亿元，同比增长 49%；公司上半年业绩预告超出预期。
　　我们判断，公司上半年业绩超出预期，主要由 AirPods 产品带动。 歌尔股份是 A 客户 AirPods 的第二大代工商，同时也是安卓中高端耳机的主要代工商， 我们认为歌尔股份 AirPods 供货比例有望大幅提升。 在 2020 年第二季度，由于海外国家积极复工复产，同时各国政府积极推出经济刺激方案，消费者对于 AirPods 的需求明显回升。需求的回升也带动公司的产能利用率明显提升， 盈利水平环比改善。
　　AirPods 下半年整体出货量回升，歌尔股份产能稳步上升
　　A 客户于 6 月中旬在北美开启 Airpods 返校促销， 符合条件的高校师生，可以在购买新的 MacBook、 IMac、 iPad Pro 或 iPad Air 等产品后，直接免费活动附带有线充电盒的第二代 AirPods，并且可以选择加 40/90 美元升级到无线充电盒版本和 AirPods Pro。受益于教育优惠促销以及 AirPods Pro 的换
　　机需求，预计 2020 年下半年整体 AirPods 系列整体出货量将开始回升。歌尔股份从 2013 年开始打入 A 客户核心供应链，为 A 客户声学器件以及 Earpods 进行供货， 2018 年开始战略转型布局后，开始将部分产能转移至越南。 歌尔股份目前拥有 14 条 Airpods 普通款产线（国内 8 条，越南 6 条）以及 4 条降噪款产线（国内 1 条，越南 3 条） 。 2020 年下半年，公司普通款AirPods 产线产能利用率及产品良率将进一步提升，而降噪款产品也开始逐步投入生产。由于 AirPods Pro 的市场需求以及出厂价格显著高于普通款AirPods，故下半年公司智能声学整机业务收入和利润将进一步提升。
　　我们预计 AirPods 在 2020 年出货量或将超过 9000 万只，其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约 6000 和 3000 万只，立讯精密和歌尔股份作为AirPods 的核心代工厂，有望深度受益于 AirPods 的快速放量。
　　可穿戴业务稳健成长， A 客户或于明后年推出 AR 眼镜产品
　　歌尔股份智能硬件业务包括智能手表/手环代工服务、 VR/AR 产品以及娱乐交互设备等。 随着可穿戴设备中智能手表/手环的全球出货量迅速增加，公司作为 H 客户、 Fitbit、 A 客户及索尼相关产品的供应商，手表/手环业务将带动智能硬件板块整体营收稳定增加；远期来看，公司是 VR/AR 主要终端厂商的重要合作伙伴，在 VR 头部显示、光波导领域提早进行布局，拥有技术优势，未来有望随着 VR/AR 产品量产化而迎来高速成长。2020 年 5 月，美国知名科技产品媒体人 Jon Posser 公开了部分 A 客户AR 眼镜产品的细节信息。根据 Jon Posser 的公开信息，这款设备将被称为Apple Glass，其由塑料制成，外观看起来与普通的眼镜接近，可以为用户显示 iPhone 上生成的信息，还可以在一个独特的支架上进行无线充电，预计将于 2021-2022 年发布。 A 客户致力于围绕 IOS 系统打造智能硬件生态，类似于其 AirPods、 Apple Watch 产品及可穿戴设备推出后出货量的快速成长，AR 眼镜产品可能继续为用户拓宽交互边界，打开 AR/MR 的应用场景空间。
　　市场份额稳步提升，高毛利率零组件业务贡献稳定业绩
　　歌尔股份是智能手机声学零配件的优质供应商，公司精密零组件业务的核心产品主要为微型扬声器及受话器模组，其中 MEMS 麦克风及压力传感器市场份额稳居世界前二， 且在 A 客户及安卓市场端供货占比有望进一步提升。 歌尔股份在声光电零组件领域具有十余年的技术积累，目前已经形成了从设计研发到生产销售的一体化布局， 2019 年产品毛利率超过 20%，未来将继续为公司贡献稳定业绩。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们继续看好 AirPods 和 TWS 下游市场，下半年随着歌尔市场供货占比的提升、产能利用率的提高以及降噪款产品开始供货， 声学整机板块将继续稳定贡献营收与利润增长。 公司可穿戴、零组件业务保持稳健成长， VR/AR业务也有望随 A 客户推出 AR 产品迎来新的发展机遇。 我们维持歌尔股份2020-2022 年的归母净利为 20.44、 28.46 和 37.51 亿元， 对应 EPS 为 0.62、0.85 和 1.11 元，当前股价对应 2020 年 43 倍 PE， 维持“买入”评级。
　　风险提示： TWS 产品出货不及预期，可穿戴、 VR/AR 市场发展不及预期，毛利率下降风险。