长江证券-家用电器行业：内销跌幅继续收窄，景气复苏趋势确定-200628

1. 事件描述产业在线数据显示5月油烟机产量231.50万台，同比下滑8.60%；总销量211.95万台，同长江证券比下滑16.00%，内销量138.20万台，同比下滑10.39%，出口73.69万台，同比下滑24.88%；老板内销22.50万台，同比下滑8.27%；方太内销19.90万台，同比下滑5.32%；美的内销14.80万台，同比下滑6.62%；华帝内销14.00万台，同比下滑7.95%。

2. 事件评论内销跌幅继续收窄，竞争格局不断优化：5月油烟机内销量跌幅环比继续收窄，分渠道来看，在大力促销带动下线上渠道需求反弹势头强劲，相较之下线下零售仍处于复苏状态，后续随着客流的继续恢复、前期竣工住房带动的厨电需求补偿释放，整体线下渠道恢复正增长值得期待；此外伴随着精装房项目的复工，厨电工程渠道家用电器行业也已经恢复到高景气状态。

3. 龙头企业在行业承压阶段继续抢占市场份额，老板、方太、华帝、美的5月内销量份额分别提升0.38、0.77、0.27、0.43内销跌幅继续收窄pct。

4. 工程红利稳步释放，2-3年高景气复苏趋势确定增长确定：今年以来厨电行业工程渠道收入依旧维持着稳健表现，比如老板电器一季度工程渠道预计实现两位数增长，且二季度进一步提速。

5. 考虑到2018-2019年间大量开盘预售的精装修楼盘逐渐迎来厨电配套环节，厨长江证券电行业工程渠道未来2-3年延续较快增长趋势较为确定，渠道红利仍在稳步释放。

6. 鉴于精装修家用电器行业渗透率提升速度大概率将有所放缓，且整体新房销售体量逐渐萎缩或为趋势所在，工程渠道红利难免弱化，企业战略重心仍将回归零售渠道。

7. 竣工支撑零售回暖，长期空间仍旧乐观：厨电零售短期回内销跌幅继续收窄暖趋势已经十分明朗，一方面刚需属性保障下前期递延需求未来将迎来释放，高频数据可以看到厨电线上、线下零售表现皆在复苏，前期下滑缺口正在快速填补；另一方面上半年地产竣工正在恢复，其也将对下半年厨电需求形成拉动，全年厨电零售渠道无需悲观。

8. 更长维度来看，即便是在新房拉力有限的背景下，基于现有住房的配置需求、逐渐迎来释放的更新需求以及厨电新品购置景气复苏趋势确定需求支撑，零售业务长期空间依旧充足。

9. 景气复苏趋势确定，估值比较优势突出：在终端景气回暖、“618”大促提前备货、工程渠道维持高速增长等长江证券带动下，5月油烟机内销量跌幅继续收窄。

10. 综合考虑ToB业务的高确定性、ToC业务回暖弹性以及厨电龙头当前估值在地产后周期产业链中比较优势突出，家用电器行业业绩与估值匹配优势凸显的厨电龙头配置价值值得重点关注。

11. 持续推荐龙头地位稳固、充分受益工程渠道崛起、海外长期资金极为青睐的老板电器，以及经营改善弹性显著、盈利能力稳步提升内销跌幅继续收窄且估值优势突出的华帝股份。

12. 风险提示1.行业终端回暖不及预期；2.地产竣工不及景气复苏趋势确定预期；3.行业发生大规模价格战。