中泰证券-传媒行业专题研究报告：新游密集上线，打开估值空间-200628

1. 上半年疫情利好存量游戏，但也限制了新游戏上中泰证券线的步伐。

2. 1Q20疫情期间，存量游传媒行业专题研究报告戏活跃度提升。

3. 移动游戏规模达到553.7亿（YoY+46.2%，QoQ+37.7%），头部游戏公司扣非利润同比增速基本在30%新游密集上线以上。

4. 但新上线游戏数量明显较少，与版号获取量打开估值空间形成对比。

5. 2019上半年统计的7家游戏公司合计上线了30款产品，而2020年截至目中泰证券前仅上线9款产品，数量大幅下滑。

6. 与之对应的是版号获取，2019年下半年7家公司共计获得60款版号，当期上线36款游戏，202传媒行业专题研究报告0上半年共计获取30款版号，当期上线9款，依照版号存量来看，预计有超过45款拥有版号的游戏待上线。

7. 疫情缓解，下半年有望新游密集上线迎来游戏上线密集期。

8. 疫情对游戏行业，特别是新游戏研发、测试、发行、打开估值空间运营等环节均有一定的影响。

9. 这也能一定程度上解释为何游戏公司在疫情相对业绩受益的情况下，股价却在3~5月份出现了持续回调中泰证券与横盘。

10. 从过去两年来看，游戏公司下半年的表现传媒行业专题研究报告优于上半年的股价表现。

11. 这其中我们判断主要原因有两点：1）重磅产品多在暑期档上线，带动股价表现；2）上半年春节档、618等电商活动较多，对游戏公司买量成本有所压制，而Q3是暑期档+电商宣传空窗期，新游密集上线因此游戏公司较为受益。

12. 游戏板块估值打开估值空间有望进一步提升。

13. 游中泰证券戏叠加了科技+消费双重属性，而消费属性中是属于具有一定成瘾性的消费产品。

14. 我们对比了大消费板块中其他子板块2月3日至今的涨跌幅与2月3日~传媒行业专题研究报告7日的涨跌幅以及之间的差值，游戏板块（中信）在2月3日~7日疫情后开市第一周涨幅位列第一，达到了12.9%，同时期超过10%涨幅的仅有医疗器械板块，而考虑2月3日至今的涨跌幅与疫情后首周涨跌幅差额，游戏板块仅为+7.5%，位列30个消费细分子版块中倒数第6，从PB的角度考虑，4月~6月的增长也仅位列中游。

15. 因此对比来看，我们认为从1）板块中期、全年业绩新游密集上线增速；2）下半年产品上线节奏；3）估值水平等角度考虑，游戏公司业绩与估值有进一步提升空间。

16. 投资建议：打开估值空间关注近期重磅游戏上线的相关标的。

17. 结合TAPTAP预约游戏情况，结合各大头部公司产品公测预计时间，我们建议重点关注：1）心动公司：代理《深渊地平线》将于7月23日公测，TAPTAP评分8分，日服2018年6月上线，目前TAPTAP预约人数达到70万+，关注人数67万+，属日系二次元向游戏中预约人次仅次于米哈游《原中泰证券神》的手游。

18. 2）腾讯控股：《传媒行业专题研究报告DNF》手游定档8月12日上线，《天涯明月刀》手游亦预计年内上线，两款产品TAPTAP预约与关注量均达到百万级别，且均有版号。

19. 加之《和平精英》年初至今大火，去年同期相对低基数，海外疫情带动《PUBGMOBILE》、《CallofDuty:Mobile》收入迅速增长，全年游戏业务预计维持新游密集上线高速增长。

20. 3）完美世界：自研《新神魔大陆》手游将于7月2日公测，《梦幻新诛仙》预计也将在年内上线，《新神魔大陆》邀请杨幂、陈小春、任达华作为代言人，走传统渠道与打开估值空间流量运营并举的推广方式，有望实现快速放量。

21. 4）吉比特：代理游戏《魔渊之刃》预计于Q3上线，该游戏在TAPTAP上的预约人次达到36万+，关注人次也达到37万+，评分高达9.中泰证券1分，TAPTAP平台热度较高，作为雷霆擅长运营的Roguelite元素动作游戏，有望带动吉比特收入进一步提升。

22. 5）电魂网络：公司自研产品《我的侠客》为腾讯极光计划发行产品，有望年内上线，TAPTAP评分达到9.1分，预约与关注传媒行业专题研究报告人次也均超过27万+，同时公司另一款二次元手游《解神者：X2》TAPTAP预约与关注人次分别达到60万+，仅次于《原神》与《深渊地平线》，值得重点关注。

23. 风险提示：1）游戏上线延期风险新游密集上线；2）版号审核不通过风险。