长江证券-齐心集团-002301-深度跟踪：客户拓张和品类延伸并进，集采业务维持高增可期-200628

1. ？Table_Summary办公集采领域高歌猛进，新客户持续开拓]2020年以来长江证券齐心持续中标金融（如浦发等）、政府（宁夏政府等）、烟草（中烟机械）、高校（华科大等）等大客户。

2. 在“阳光采购”政策驱动下，各地政府&央企推进办公物资线上集采，齐心集团凭借多年供应链/平台/品牌积累，或能顺利成为大B类客户的合格供应商；同时，公司通过长期供应链积累和终端服务网络建设，可为客户提供更丰富的办公类SKU选择和完善的落齐心集团地服务，看好公司办公集采业务延续快速增长。

3. MRO集采市场逐步放开，贡献业务新增量MRO物资近年来逐步纳入集采范畴，对此齐心通过构建002301MRO事业部、完善产品供应链体系加码布局该领域，并于年内获得中石化三期、中海油等MRO供应商资质，根据2020年6月数据，MRO业务收入占齐心B2B业务比重达25%-30%。

4. 目前深度跟踪MRO集采仍处于发展初期（市场规模和2015-2016年办公集采相当），未来可集采化空间巨大。

5. 齐心布局MRO可带来成长空间大幅提升，同时相比传统MRO供应商，齐心在办公集采领域所积累的服务能力和客户储备客户拓张和品类延伸并进可助力公司快速切入该领域。

6. 收入高增&利润率上行，齐心B2B业务前景可期目前无论办公物资、MRO、员工福利等均以零散采购为主，具有质量难控制、供应商难管理等痛点，集中式采购凭借更高质服务和透明采购集采业务维持高增可期流程将逐步成为主流且不可逆。

7. 齐心作为办长江证券公集采领域龙头，顺势切入MRO、员工福利等领域，实现客户和服务品类持续开拓：一方面，办公文具品类多、客单低，公司前期已构建覆盖全国性的供应和服务体系，拓展MRO集采等业务具备较强协同性；另一方面，办公文具需提供客户高频服务和专人对接服务，新业务拓展具有强客户协同性。

8. 从利润率方面看，伴随集采规模效应逐步显现，同时齐心积极布局自有品类，看齐心集团好公司集采业务利润率稳步上升。

9. 投002301资建议公司核心业务景气向好，成长逐渐进入快车道。

10. 其中，办公集采业务受益于阳光采购政策催化，市场或延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G商用推广&深度跟踪党政军国产替代等因素共振，市场或处于爆发式增长前夜。

11. 齐心凭借技术&客户拓张和品类延伸并进渠道积累以及强商务配套服务经验，料业绩增长有望提速。

12. 预计2020-2022年EPS分别为0.44/0.60/0.79元，对应PE分别为37X/28X/21X，集采业务维持高增可期维持“买入”评级。

13. 风险提示1.集采政策推进低预期；2.长江证券行业竞争加剧；3.核心客户丢单。