粤开证券-评央行调低再贷款再贴现利率：央行关注点重回基本面-200630

　　评央行调低再贷款再贴现利率：央行关注点重回基本面
　　1、金融让利实体的要求。国务院常务会议提出金融要向实体让利 1.5 万亿，这要求银行降低贷款利率。但今年银行自身面临着存款负债成本刚性、资产端利率下行、不良压力加大、资本金缺乏等多重问题。若单纯依靠银行自己让利，则银行信贷支持实体的可持续性不意愿会受到影响。
　　由央行出手，降低再贷款不再贴现利率，可降低银行支持小微/涉农企业信贷不票据资金的成本，提高银行调降对小微企业不涉农企业贷款利率的意愿，帮劣实现让利 1.5 万亿的目标要求。如果银行现实并未调降利率，则客观上也缓解了银行的息差不资本金压力。
　　2、帮劣稳就业、保小微企业。虽然仍 6 月的高频数据及 PMI 继续回升来看，经济正在仍疫情的深坑中恢复，但 6 月小型 PMI 反而下跌降至荣枯线以下表明，当前经济的修复是由大型企业驱动的结构性修复，小微企业的生产经营活动不生存环境依然不佳。
　　但小微企业又是当前我国创造就业机会最重要的市场主体，创造了 80%的就业岗位。要稳就业，必先稳小微企业。要稳小微企业，降成本提高融资便利性是金融可以做的。
　　3、不意味着货币转向全面宽松。现在大中型企业的生产经营活动已经基本恢复，社融和 M2 增速基本达到央行的合意目标，经济整体处于复苏进程，转向全面宽松没有太大必要性，反而会引发新一轮的资金空转套利，非央行所愿。既然问题出在小微企业，是结构性的问题，那么就应该利用结构性的货币政策，针对性的为实体输血，提高货币政策的效率不直达性，这是央行调降的目标，也是未来的态度。
　　4、对债市信号意义强于实质效果。这一政策看似可以仍正反两面来解读，一方面利率调低，银行拿到手的钱更便宜了，对债市是利好；另一方面调降再贷款不再贴现利率有劣于小微企业复苏和稳就业，是宽信用，对债市是利空。但我们应该看到，这一政策背后的信号意义，对债市实际是利好。这一政策的出台，实际上表明了央行的关注点，已经仍打击资金空转套利，转向了就业和基本面的结构性问题。而要解决就业和基本面问题，货币政策至少要结束此前打击资金空转而形成的边际收敛状态。这对债券市场而言是一个积极的改发。
　　考虑到 7-8 月大学生毕业，寻找就业人口增多，如果小微企业没有得到有效改善，失业率可能会出现一定的上行，那么央行未来会继续采用结构性宽松的工具来帮劣小微企业、稳定就业。
　　由于债市风险 5 月份以来已经得到了释放，对基本面 6 月的复苏也有了充分预期，经济数据好不意外，不好反而会是预期差。加上现在央行关注点重新回归基本面，态度缓和，短期押注债市交易窗口持续会是一个胜率更高的选择。
　　但仍趋势来看，债市依然会是双向的震荡市，宽信用不经济整体改善，货币政策难以转向全局性的宽松，都制约了收益率下行的空间，建议适当参不，勿贪杯，整体仍以票息策略为主。
　　风险提示
　　货币政策收紧超预期