财通证券-嘉元科技-688388-高端锂电铜箔供应商，薄化浪潮领航者-200630

　　嘉元科技(688388)
　　高端锂电铜箔供应商，薄化浪潮领航者。 公司是国内高端锂电铜箔供应商，过去 5 年公司实现归母净利润从 0.19 亿元至 3.30 亿元的蜕变。公司不断优化产品结构，在当前国内只有少数厂家研发出 6μ m 高性能极薄锂电铜箔的背景下， 2019 年一季度公司双光 6μ m 已经占到宁德时代同类采购的 60%左右，同时目前公司已开发出 5μ m 和 4.5μ m 的极薄锂电铜箔， 并实现小批量量产。
　　公司在技术、产品定位、客户以及管理上具备四大竞争优势。 技术上， 公司掌握添加剂控制技术、生箔设备组合技术和生产控制技术，并于 2018 年荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号，且是唯一一家获此殊荣的锂电铜箔供应商。 产品定位上， 公司定位高端市场，不断提升产品结构，早于市场升级产品结构是铜箔行业获得超额收益的最佳选择。 客户选择上， 公司集中于优质客户，2019 年前五大客户销售额占总销售额的 90.47%，同时公司受益于下游电池厂商集中度的提升。 管理上， 生产销售集中化+管理扁平化的特点保证了公司拥有较低的销售费用率和管理费用率。
　　6μ m 锂电铜箔需求旺盛，公司打破产能瓶颈抢占市场。需求端，自 2018 年以宁德时代为代表的电池制造商攻克了 6μ m 极薄锂电铜箔制造动力电池的难题后，比亚迪电池和国轩高科等头部电池厂商也开始从 8μ m 铜箔向 6μ m 铜箔进行切换，进而带来了 6μ m锂电铜箔需求的快速增长。 供应端， 除工艺技术门槛外，核心生产设备的获取难度以及铜箔产品的认证周期都决定了短期内 6μm 铜箔供应有限。 公司 2019 年 IPO 成功募集 15.1 亿元净额，先后用于建设 5000 吨高性能铜箔项目、 1.5 万吨高性能铜箔项目等多个项目，打破产能瓶颈的同时， 高洁净度铜线加工项目还可以保证公司铜箔产品的质量，降低公司铜箔的制造成本。
　　盈利预测与评级。 2020 年公司盈利受到全球疫情的影响，可能出现下滑，如欧美日韩等主要经济体在年内可以实现全面复工，公司 2021 年业绩将重回增长轨道。首次覆盖，给予公司“增持”评级，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.04 元、 2.33 元、 2.8元，对应当前股价的 PE 分别为 54.1 倍、 24.1 倍、 20 倍。
　　风险提示:产品开发速度滞后的风险， 客户集中的风险，电动车产量低于预期的风险， 毛利率下滑的风险，新冠疫情影响复工的风险。