东方证券-交通银行-601328-交通银行首次覆盖报告：盈利稳健，非息贡献提升-200630

　　交通银行(601328)
　　核心观点
　　负债成本管理加强可支撑净息差；存量不良充分释放，风险管控加强。交行资产端收益率领先其他大行，负债端是制约息差的重要因素。公司高收益率的个人贷款占比持续提升，支撑资产端收益率。公司主动调整负债结构，增加同业负债占比，压降高息结构化存款，拉动整体付息率下行，支撑净息差。公司关注率呈下降趋势，存量不良资产消化良好，整体资产质量基础仍佳；不良贷款/90天逾期不断提升，不良管控更为严格。2019年末公司关注率为2.16%，同比下降29bps，逾期90天以上贷款全部纳入不良，不良认定较以往更为严格。
　　资本有序补充，支撑信贷扩张无忧。交行各项资本充足率处于大行中等水平，显著高于监管红线要求，且2019年公司发行400亿元二级资本债与400亿元永续债，有序补充资本。伴随政策逆周期调控力度增强，银行信贷预计仍将保持较高增速，交行资本金无忧，再次补充资本造成股权稀释风险不大。
　　深耕财富管理，发力信用卡，非息业务贡献稳步提升。公司非息收入贡献持续增加，2020Q1公司非息收入占比已位于大行前列。财富管理和信用卡是交行非息业务中的重点。公司深耕财富管理，交银理财、达标沃德和私人银行客户数显著增长；信用卡引领零售转型，买单吧APP应用场景不断丰富，月活持续增长，数字化取得显著成果。交行信用卡贷款占个人贷款比重远超其它大行，对手续费及佣金收入贡献可观。
　　财务预测与投资建议
　　用PB法对公司估值，得到公司2020-2022年EPS预测值为1.08、1.14、1.21元，BVPS预测值为10.12、10.95、11.84元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.64倍，按照此PB得到交通银行对应目标价为6.53元。目标价对应2020年PE为6.05倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　经济下行导致资产质量风险增加；降息挤压公司净息差；非息业务增速不及预期。