安信证券-银行业中期投资策略：蛰伏日久，当建奇功-200628

1. 核心结论我们认为银行板块在安信证券三季度是配置期，有绝对收益；四季度是潜在的收获期，阶段性或有估值修复和相对收益。

2. 考虑板块修复时个股的潜在弹性表现，首推银行业中期投资策略优质龙头组合——“招宁平常兴”。

3. 行业逻辑已经Pricein：1.蛰伏日久银行作为后周期行业的影响滞后性；2.银行要向实体让利；3.宽信用导向下，至少上半年的货币金融数据将延续强势；4.疫情后的短时期内经济环比将明显改善。

4. 市场为何迟迟不愿修复银行股估值：预期内的宽信用导向和疫情后当建奇功的经济阶段反弹，并不能缓解对经济中长期走势的担忧。

5. 不确定性一是内需是否可以持续改善，二是外需及中美关系如何演化，这两者安信证券都会受到潜在的疫情反复的干扰。

6. 为何我们认为三季度配置，四季度收获：从宏观来看，上半年的强力信贷社融有望提振下半年的经济表现，下半年随着经济持续修复，市场对经济的评价和展望有望变得更加积极；从中微观来看，如果我们不考虑延期还本付息的那部分贷款，其余问题资产的银行业中期投资策略不良生成高点可能就在三季度或四季度，而不良生成率见顶往往是银行股布局的重要信号；从交易层面来看，银行股的估值与仓位双低，提供了修复行情的必要非充分条件。

7. 基本面以量补价”的逻辑贯穿全年：宽信用导向下，银行生息资产增速有望维持在较高水平——净息差：资产端，二季度以后零售贷款投放和占比逐渐恢复，蛰伏日久结构优化有望部分对冲贷款利率下行压力。

8. 下半年新增贷款利率的下行幅度有望随着信贷供给的当建奇功边际减少和经济复苏而逐步企稳；负债端，一季度揽储高峰过了后存款竞争有望边际缓和，M2增速较高有助保证存款的“量”，结构性存款监管趋严有助稳定甚至压降存款的“价”。

9. 同业利率继续下行空间虽然有限，但同业存单到期重定价、同安信证券业负债占比提升仍有望推动负债成本边际改善。

10. 综合来看，后面几个银行业中期投资策略季度息差仍将环比收窄，但收窄幅度会小于一季度，预计逐季收窄2-3bp；——中收：手续费方面，二季度以来信用卡、支付结算有望边际回暖，代销、理财有望保持相对稳定，总体增速或与一季度持平；其他非息收入方面，考虑债市波动，后面几个季度的投资收益预计明显不及一季度，但去年实行I9的基数效应也在消退，预计同比影响有限。

11. ——资产质量：由于1.监管蛰伏日久的延期还本付息政策扰动；2.核销力度加大；3.分母贷款投放摊薄，今年银行的账面不良指标有望保持相对稳定，不太会有大起大落。

12. 当建奇功个股推荐首推“招宁平常兴”组合。

13. 安信证券逻辑主线有两条：①零售银行。

14. 考虑零售不良暴露较早银行业中期投资策略，预计零售银行的不良生成会率先见顶（招行、平安、宁波）；②小微银行。

15. 一方面具有极强的经济复苏期权，一方面蛰伏日久监管如此大力支持中小微，大环境的稳定也有助于稳定小微银行自身的资产质量，这是政策环境对个体银行的正外部效应（常熟、宁波）。

16. 风险当建奇功提示1.经济失速下行；2.银行资产质量显著恶化。