国海证券-2020年6月PMI数据点评：持续复苏的上半年收官-200630

　　事件 2020 年 6 月 30 日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业 PMI 指数为 50.9%，较上月上升 0.3 个百分点。非制造业 PMI 为 54.4%，较上月上升 0.8个百分点。
　　点评 PMI 数据整体反弹，生产持续复苏 6 月制造业 PMI 为 50.9%，较上月上升 0.3 个百分点。企业生产持续复苏。6 月 PMI 生产指数为 53.9%，较上月上升 0.7 个百分点。在国内疫情持续得到控制的背景下，企业生产活动持续改善。叠加 “618”购物节和“夜经济”等相关政策的刺激之下，需求得到有效释放，企业生产活动也因此出现了明显的回暖。此外，在海外疫情的蔓延之下，口罩和呼吸机等防疫物资生产企业生产指数较上月也出现了明显的抬升，进一步推动生产指数的走高。
　　外需明显回暖，需求整体改善 6 月 PMI 新订单指数为 51.4%，较上月上升 0.5 个百分点，新出口订单为 42.6%，较上月上升 7.3 个百分点，但仍位于临界点以下。PMI 进口为 47.0%，较上月上升 1.7个百分点。内需方面，随着特别国债的发行和 5 月专项债额度的陆续发行完毕，基建投资也随之出现回升。此外， 6 月各地陆续大力发展夜经济，叠加“618”购物节的带动，消费需求释放加快，进一步带动内需的回暖。下一阶段，内需的走势还需要关注基建相关政策和地方政府专项债的落地情况。外需方面，6 月欧洲和美国已经基本全面复工复产，海外经济逐渐重启，叠加海外疫情持续，防疫物资的需求居高不下，外需也因此出现了明显的改善。下一阶段，在全球新增确诊病例出现新一轮走高的背景下，防疫物资的海外订单或持续处于高位，外需的变动还需关注海外疫情的防控进展。
　　价格持续反弹，企业库存去化 价格数据出现持续反弹，企业盈利空间持续收窄。随着 6 月以来原油价格的持续上涨，价格数据出现了持续反弹。6 月 PMI 购进价格上升 5.2 个百分点至 56.8%， PMI 出厂价格上升 3.7 个百分点至 52.4%。PMI 出厂价格-购进价格差值为-4.4%，较上月环比下滑 1.5 个百分点，企业盈利空间持续收窄。采购量回升，企业库存持续去化。6 月产成品库存为 46.8%，较上月下降 0.5 个百分点；原材料库存为 47.6%，较上月上升 0.3 个百分点。采购量为 51.8%，较上月上升 1.0 个百分点。企业生产扩张加快，采购量开始回升，叠加需求的明显回暖，企业库存出现持续去化。
　　就业数据下滑，稳就业压力不减 制造业就业数据小幅下滑。 6 月制造业 PMI 从业人员项为 49.1%，较上月下降 0.3 个百分点。非制造业从业人员项为 48.7%，较上月上升 0.2 个百分点。受部分行业复苏存在压力以及小型企业订单不足的影响，企业用工需求整体出现回落，稳就业压力不减。下一阶段，就业数据能否出现改善还需关注各地政府稳就业相关政策的出台和落地情况。
　　整体来看， 6 月 PMI 数据反映经济持续复苏， 生产扩张加快，内需和外需也得到了明显的改善。但在持续复苏的背后，仍面临着结构性的考验。在疫情持续和贸易摩擦存在反复可能性的背景下，海外需求仍具有不确定性。此外，国内部分行业和小型企业的复苏相对较慢，导致就业数据没有出现改善，也进一步验证了经济复苏的结构性压力。
　　风险提示 疫情控制不达预期；中美贸易摩擦风险超预期；政策支持力度不达预期；通胀超预期。