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东北证券-化工行业深度报告:未来原油怎么看?复盘过去10年油价核心逻辑的启示-200630

上传日期:2020-06-30 15:55:00  研报作者:吴若飞,田照丰  分享者:小明   收藏研报

【研究报告内容】


  报告摘要
  2020年新冠疫情的全球性爆发使得原油出现暴跌,原油负值的出现甚至一度令人觉得原油价格失去了“描”,为此,我们详细复盘了过去10年原油价格走势的核心逻辑,我们发现:
  历史上油价不总由基本面决定,2011-2014年基本面供需双弱、金融属性既推升了油价的波动性,也推高了油价中枢,核心原因在于增量资金抢夺了边际定价权。2011年全球受欧债危机等因素影响,GDP增速下滑,原油需求增量下滑明显,但市场端对于供给端的地缘政治事件炒作之成尤甚,美联储对于商业银行“现货+衍生物”的许可使得增量资金大量进入期市,夺取了边际的定价权,时年商业银行互殴、操纵商品价格报道屡见不鲜。2014年4月,“沃克尔法则”的出台宣告了这段时期的结束。
  2016年油价触“底”回升交易的不仅仅是减产的预期,更是供需两侧的超预期:“底”的形成都是预期加速悲观的结果,通常伴随着供需两面的压力,这次也不例外。复盘上一轮油价“底”之后的反弹,我们发现:1)减产只能从情绪面上改善油价,但无法推升油价中枢;2)油价的反弹的真正原因在于需求,2016年油价的小幅反弹更多反映的是供需两面的“超预期”,而2017年油价上涨的核心原因在于全球库存周期引领下的补库需求。对比上一轮原油价格周期,现在仍处于被动去库存阶段:现在的原油价格市场更像是2016年年中的时候,大幅减产使得累库在情绪面有所缓和,但真正的“去库”还需等到三季度需求的复苏。未来原油运行的主逻辑仍是去库,OPEC+的减产执行率不必过分强调,这是库存压力下的必然结果。
  从投资机会上看,炼化企业通常伴随原油价格同时触底,伴随着原油价格的企稳回升,炼化企业通常有不错的收益。油服企业国内外分化严重,海外机会寥寥,但国内可适当关注能源安全概念下的机会。推荐布局荣盛石化、中海油服、恒力石化、桐昆股份等风险提示:疫情二次爆发、经济持续下滑、业绩不达预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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