中信证券-东睦股份-600114-2019年年报＆2020一季报点评：公司营收稳定增长，静待下游需求回暖-200430

　　核心观点
　　公司2019年实现营收21.62亿元，同比+12.69%，归母净利润3.08亿元，同比-6.18%；2020年一季度实现营收5.13亿元，同比+18.83%，归母净利润0.26亿元，同比+16.10%。综合考虑疫情对于下游汽车及消费电子的影响，给予2020年32倍PE估值，下调目标价至17.6元/股，维持“买入”评级。
　　▍公司营收稳定增长，疫情影响下游需求。2019年公司实现营业收入21.62亿元，同比+12.69%；归母净利润3.08亿元，同比-6.18%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比-53.69%，利润下降主要因为下游汽车行业不景气。2020年，国内外疫情影响公司复工复产，一季度传统粉末冶金及软磁业务产能利用率总体处于偏低状态，叠加疫情对于下游需求的影响，公司一季度扣非后净亏损366.68万元。随着海外疫情好转开始复工，汽车、消费电子等下游需求有望逐步回暖，预计二季度传统粉末冶金业务有望企稳，MIM、软磁业务或将大幅反弹。
　　▍研发投入持续增长，19年销售收入创新高。公司2019年研发费用1.11亿元，较2018年增长12.6%；报告期内，公司坚持独立自主的技术创新，获得授权专利数量共计389项。2019年公司销售收入达到了19.09亿元，再创新高，其中软磁复合材料销售收入提升至2.33亿元，同比增长14.62%，消费电子产品年销售达到1.49亿元，2020年MIM及软磁业务有望持续增长。
　　▍收购富驰75%股权落地，切入MIM行业助力估值提升。2019年公司累计收购东莞华晶粉末公司75%股权，预计华为相关产品销售额约占华晶粉末公司2019年总销售额95%以上。根据公司公告，收购国内MIM领军企业上海富驰高科75%股权事项已成功落地，同时进入苹果、华为核心供应链，借助被收购公司的优秀资质及随之有望导入的长期订单，叠加公司本身作为粉末冶金技术平台的协同整合能力，东睦股份有望成长为全球MIM龙头。未来5年，我们预计MIM行业将以年均20%以上的增速持续高速发展，公司MIM业务利润有望持续释放。
　　▍风险因素：宏观经济波动，下游需求不及预期，协同效应不及预期。
　　▍投资建议：考虑到疫情对于下游汽车及消费电子的需求影响，下调公司2020-2021年归母净利润预测分别至3.23/4.54亿元（原为4.05/5.51亿元），2020-2021年对应EPS预测分别为0.55/0.77元（原为0.66/0.89元），新增2022年归母净利润预测为5.65亿元，对应EPS预测为0.96元。目前股价8.48元，对应2020/21/22年PE为15/11/9倍。综合考虑：1）公司是粉末冶金龙头；2）并购后有望成长为全球MIM龙头，进入苹果、华为、特斯拉供应链助力估值提升；3）公司软磁业务持续增长，给予公司2020年32倍PE估值，下调目标价至17.6元/股，维持“买入”评级。