国信证券-债市策略系列报告之九：曲线交易探秘-200630

　　收益率曲线分析的一般框架
　　综合而言，在分析国债收益率曲线变化时，我们建议应以短端利率为主、长端利率为辅。有以下三种情况：
　　（1）若货币政策处于宽松状态，货币市场资金利率不断下行，此时收益率曲线因为短端利率下行而变陡的概率较大；
　　（2）若货币政策处于紧缩状态，货币市场资金利率不断上行，此时收益率曲线因为短端利率上行而变平的概率较大；
　　（3）若货币市场资金利率保持稳定，这种情况可能发生在货币政策保持中性、宽松环境下资金利率已无下行空间、紧缩环境下资金利率已无上行空间等环境。此时长端利率对收益率曲线的影响才会较为凸显，若经济名义增速出现上行，收益率曲线变陡概率较大；若经济名义增速出现下行，收益率曲线变平概率较大。
　　在国债期货中参与曲线交易时需要注意的问题
　　如果投资者在参与国债期货曲线交易时，采用的思路是偏长期的，想参与收益率曲线的趋势交易，那么通过分析判断现券期限利差进而来预判期货期限利差变化是可行的。
　　另外，如果投资者在参与国债期货曲线交易时，采用的是短期、量化的思路，那么分析标的则必须选择期货隐含期限利差。因为受基差风险的影响，期货隐含期限利差的短期波动可能不会跟现券期限利差保持完全一致，这一点我们将在下一节详细分析。