财信证券-宏观债券月报：利率上行空间有限，维持区间震荡-200629

　　投资要点
　　海外宏观：美欧贸易关系紧张，海外主要经济体 6 月 PMI 显著回升。美国考虑对价值 31 亿美元的欧盟和英国产品征收新关税。美国贸易代表办公室将发布新的关税目标清单，新关税目标包括英国，德国，西班牙和法国，征税目标商品包括杜松子酒，啤酒，土豆和卡车。美国 6 月Markit 制造业 PMI 初值49.6，预期 48，前值 39.8；服务业 PMI 初值 46.7，预期 46.5，前值 37.5。欧元区 6 月制造业 PMI 初值 46.9，创 4 个月新高，预期 44.5，前值 39.4。英国6 月制造业 PMI 为 50.1，创 2 月以来新高，预期 45，前值 40.7。疫后各国逐渐解除限制措施、有序推进复工复产，推动经济的修复。
　　国内宏观：5 月工业企业利润增速转正。2020 年 1-5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 18434.9 亿元，同比下降 19.3%，降幅较 1-4 月收窄 8.1个百分点。其中，5 月当月工业企业利润增速由负转正，由 4 月份同比下降4.3%转为增长 6.0%。工业企业成本端压力缓解是 5 月工业企业利润改善的重要原因。分行业来看，制造业利润修复较快依旧是工业企业利润增速提升的主要原因。1-5 月，制造业利润同比下降 16.6%，降幅比 1-4 月收窄 10.2 个百分点。5 月工业企业利润增速继续改善，但 5 月单月工业企业营业收入增速较 4 月回落了 3.7 个百分点，且 1-5 月份国内 PPI 和生产资料价格指数分项分别同比下降 1.7%、2.7%，降幅较 1-4 月分别扩大 0.5、0.6 个百分点，反映总需求仍然疲弱，未来工业企业利润能否持续回升还有待观察。
　　货币市场：公开市场净投放，货币利率期限分化。上周一至周三央行分别开展了 1200 亿、2000 亿和 1800 亿逆回购操作，无逆回购到期，全周累计净投放 5000 亿。资金面边际转松，货币利率期限分化。上周 DR001 收于 1.48%，周环比大幅下行 66BP，一周均值为 1.85%，周环比下行 6BP。上周 DR007收于 2.13%，与前一周持平，一周均值为 2.13%，周环比上行 14BP。6 月 1年期 LPR 报 3.85%，5 年期以上 LPR 报 4.65%，均与上月持平。截至 6 月 27日，央行逆回购和 MLF 共投放 16400 亿元，有 20500 亿到期，公开市场累计净回笼 4100 亿元。
　　债券市场：二级市场：利率债收益率涨跌不一，期限利差小幅收窄。上周（06.22-06.24）1 年期国债收于 2.15%，周环比上行 3BP；10 年期国债收于2.86%，周环比下行 1BP；1 年期国开债收于 2.29%，周环比下行 1BP；10 年期国开债收于 3.14%，周环比下行 2BP。1 年期与 10 年期国债期限利差较前一周收窄 4BP 至 71BP。信用债收益率均值上行。一级市场：6 月利率债供给减少，信用债供给增加。6 月利率债总发行规模为 13385.40 亿元，到期规模为 5516.76 亿元，净融资规模为 7868.64 亿元。6 月非金融信用债总发行规模为 8298.32 亿元，到期规模为 5623.33 亿元，净融资规模为 2674.99 亿元。上周信用债发行利率小幅上行。重点 AAA 级平均上行 1BP，AAA 级平均上行2BP，AA+级平均上行 3BP，AA 级平均上行 4BP，AA-级平均上行 2BP。
　　 利率上行空间有限，维持区间震荡。我们认为利率继续上行的空间有限，将维持区间震荡。当前长端利率已回调至疫情暴发前水平，已经充分反映了前期市场对经济加速回暖的乐观预期。而目前基本面并未出现超预期表现，经济复苏仍然偏弱，决定了利率继续上行的空间有限。高频数据显示 6 月以来生产端出现回落，内需疲弱可能已有一定程度的显现，且海外部分地区出现了疫情反复、复工暂停，或也将拖累外需修复节奏。政策方面， 6 月 17 日国常会也明确提出要进一步引导贷款和债券利率下行，同时市场还面临下半年利率债大量发行的压力，预计央行会在偏宽松的基调下灵活调节，继续维护资金面平稳，短期内货币宽松还没有退出的必要。但货币政策不会再回到疫情期间的超常宽松也是相对确定的，利率下行有底，我们维持长端利率将在 2.6-3.0%区间宽幅震荡的判断。当前债市情绪仍较脆弱，应警惕市场在短期多空因素的共同影响下波动加剧的风险。
　　风险提示：疫情二次暴发风险，中美摩擦升级风险，政策变化超预期。