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华金证券-永辉超市-601933-生鲜特色筑优势,超市龙头再起航-200628

上传日期:2020-06-30 14:09:00  研报作者:王冯  分享者:lovefech   收藏研报
格式:   pdf 大小:   2.4M
页数:   共30页 来源:   华金证券
类型:   公司调研 > 商贸零售行业 评级:   买入
个股:   永辉超市(601933)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从华金证券《生鲜特色筑优势,超市龙头再起航》研报附件原文摘录)
  永辉超市(601933)
  永辉超市——全国布局的超市龙头: 永辉超市成立于 2001 年,是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一,是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业。公司全国超市门店数量达 911 家,超市店均面积约 8000 平。永辉超市门店持续扩张,推动营收规模持续提升。 2015 年至 2019 年,公司门店数量由 388家快速增长至 911 家,年复合增速约 24%。渠道扩张推动营收规模持续稳步增长,15 年至 19 年年复合增速约为 19%。近年来公司归母净利增速有所波动。 15 年公司承压进行集群改革,费用较快上行,强化供应链思维后 16 年利润恢复性增长。 18、19 年利润波动主要源于云创亏损出表、其他计提减值、 mini 店亏损,预计公司大卖场/超市业态净利率基本稳定。
  农超对接构筑生鲜优势,盈利能力夯实渠道扩张基础: 永辉为国内“农改超”开创者,特色的农超对接构筑生鲜品类优势。生鲜品类为高频消费,握住生鲜有望保障线下客流。生鲜品类直接对接农户,叠加近年来的股权合作,永辉建立供应链优势,直采比例预计在 70%以上,高于盒马的 33%。典型商品比价统计中,永辉生鲜品类价格较竞争对手平均低 12.4%,永辉价格较有吸引力;食品百货品类价格较竞争对手高 1.4%,差异并不明显。生鲜引流叠加产品性价比优势,永辉超市门店坪效预计高于行业及可比公司水平,我们估算 2019 年永辉超市营业面积口径的营收月坪效约 1751 元/平方米,高于行业及可比公司水平。盈利能力夯实扩张基础, 2015 年至2019 年,公司大卖场/超市门店数量由 388 家快速增长至 911 家。渠道扩张推动永辉市占率持续提升, 2019 年永辉销售额已接近高鑫及华润,排名行业第三。 2020年永辉超市计划拓展超市门店 130 家,较 2019 年约增长 14%。永辉超市渠道持续拓展,有望夯实未来超市业务的规模扩张,并凭借生鲜及直采优势推动业绩增长。
  零售人货场持续变迁,永辉逐步尝试新兴业态: 零售的核心三要素在于人货场,永辉把握住货、场两方面优势,进而取得云超版块良好业绩表现。电商冲击下,消费流量持续向线上倾斜,线上线下融合成为可预期的前景。云创首先进行业态尝试,持续亏损最终出表,目前云创开始转型,或助力业绩改善。云创剥离之后,永辉开始尝试 500 平左右的 mini 店业态,目前 mini 店业态处于迭代培育期。小业态模式或有定论,盒马最终选择 300~500 平的 mini 店模式,并计划将所有的前置仓小站升级为 mini 店。 2020 年公司 mini 业态计划老店快速调整升级,新店发展盈利,亏损或将有所收窄。
  疫情下必选消费表现较好,供应链优势推动永辉增长: 疫情影响餐饮等渠道,生鲜等生活必需品需求向超市转移,推升超市行业需求。供应链优势保障疫情期间永辉供应,永辉超市一季度具有良好表现。一方面,永辉一季度同店双位数增长,好于限额以上超市的零售额增长 1.9%。另一方面,渠道拓展及供应链支持基础上,永辉一季度营收、净利分别增长 31%、 39%。随着国内疫情逐步受控,线下客流及其他渠道逐步恢复,预计 Q2 起超市行业同店增速逐步回归常态。此外,疫情或将加速消费习惯变化趋势,加速线上线下融合
  投资建议: 永辉超市是国内超市龙头,生鲜引流及高性价比构筑业内领先坪效及盈利能力,渠道扩张推动市占率较快提升。 19 年业绩低于预期,未来渠道扩张推动营收增长,新业态迭代培育减亏助力利润增长。 20 年疫情推动下,超市行业具有较强业绩确定性。我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.26、 0.34 和 0.40元。净资产收益率分别为 11.5%、 14.4%和 15.8%。永辉超市年报后估值有所调整,目前 PE( 2020E)约为 36 倍, PEG( 2020E)约 1.0 倍, PEG 低于可比公司,维持“买入-A”建议。
   风险提示: 新拓展门店培育或不及预期;永辉线上竞争处于劣势,新业态尝试或不及预期;联营公司业绩改善或不及预期。 报告详细内容请下载附件查看
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