东北证券-珠江啤酒-002461-深耕华南市场，结构加速升级-200630

　　珠江啤酒(002461)
　　啤酒行业整合基本完成，高端啤酒存在结构性机会。我国啤酒总产量在位居全球第一，华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集团牢牢占据市场前五的位置，行业CR5由2012年的63.5%升至2018年的71.6%，行业的整合已基本完成，随着主要企业将增长目标由销量逐步转型利润，未来行业产品结构的升级速度将快于份额的提升速度，产品结构升级将成为行业增长的主要驱动力。从2012-2018年间产品结构的变化趋势上看，高档、中档和经济型啤酒销量的年复合增长率分别为15.88%、6.90%和一4.49%。高档啤酒销量增速领先，且仅用行业g%的销量产生了占行业31%的销售额，显示出远超行业平均的盈利能力，成为头部公司重点关注的品类。
　　公司层面：
　　珠江啤酒深耕华南市场，产品结构加速升级。公司总部位于广州，总销量位居全国第六位，总产能220万吨／年，其中绝大部分产能位于广东省内。借助区位优势，公司长期深耕华南市场，在广东，特别是珠三角市场拥有良好的品牌忠诚度和较强的市场优势，2018年公司在珠三角区域市场的占有率达到36.70%。近年来随着消费的升级，公司的产品结构也在快速优化中，围绕纯生、珠江0度、雪堡、精酿等中高端差异化产品，形成了“3+N”的产品组合，带动毛利率和吨价的提升，2019年公司毛利率达到46.84%，同比提高6.29pct;吨酒价格达到3219元／吨，同比提高3.17%。在营销上公司也不断进行创新，围绕“啤酒+音乐、啤酒+体育、啤酒+美食”三条主线打造品牌IP，让品牌焕发出了新的活力。
　　盈利预测与建议：预计2020-2022年公司EPS为0.23元、0.26元、0.29元，对应2020-2022年PE为41X/37X/33X，对应目标价11.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情出现反复，业绩预测和估值判断可能不达预期