华创证券-【债券日报】优质纸箱供应商，全国布局初成产能待释放--胜达转债申购分析报告-200629

　　大胜达(603687)
　　下修条款宽松，债底和平价支撑一般
　　大胜达于6月24日晚间发布公告，将于2020年7月1日公开发行可转换公司债，无网下发行。胜达转债发行规模5.5亿元，债项评级AA-，根据6月28日中债同等级企业债到期收益率6.79%测算，目前债底约为83.06元，胜达转债平价为92.60元，整体来看，平价和债底提供的申购安全垫较为一般。条款方面，下修条款设置较为宽松。
　　纸箱包装供应商，全国布局初步形成
　　主要从事于瓦楞纸箱、纸板生产，具备客户品牌优势。公司的主要产品为瓦楞纸箱、瓦楞纸板，具备低克重、高强度、多色彩等特点，广泛地应用于啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等行业的内外包装。公司具有较强的纸包装解决方案供应能力和快捷周全的配套服务，目前与华润啤酒、农夫山泉、娃哈哈、老板电器、苏泊尔、顺丰速运、海康威视、松下电器、三星电子、博世（BOSCH）等国内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系。2019年公司新做一系列战略布局，包括在中部、西部、西北地区建厂扩张，对原有基地进行技改升级，加大技术研发投入等等，在短期内导致了固定成本的增加，但效益尚未充分发挥，导致业绩有所下滑。公司产能稳步提升，2019年瓦楞纸板产能达到4亿平，2017-2019年年均复合增长6.32%，公司在全国范围内的纸包装工厂已经达到10余家，有利于公司持续扩大市占率。
　　本次发行转债募集资金总额不超过5.5亿元，扣除发行费用后，拟用于年产3亿平方米纸包装制品项目、年产1.5亿平方米绿色环保智能化高档包装纸箱技改项目和偿还银行贷款。项目建设完成将增加瓦楞纸箱、纸板的设计产能4.5亿平米/年，有利于提升公司的竞争实力。
　　转债申购中签率预计落在0.0033%-0.0044%之间，一级申购风险不高方吾校、方能斌、方聪艺父子女三人通过全资控制的新胜达投资持有公司65.49%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为3.3亿元至3.85亿元之间，则网上发行金额为1.65亿至2.2亿元。近期发行的巨星转债网上申购金额为6.43万亿；雪榕转债网上申购金额4.44万亿，假设胜达转债网上申购金额5万亿，则中签率预计落在0.0033%-0.00464%之间。
　　根据发行公告日2020年6月24日大胜达收盘价测算转债平价为92.60亿元，参考6月24日相同评级、平价相近、规模相近的特一转债（转股溢价率14.24%）、新春转债（转股溢价率16.04%）以及同行业的合兴转债（转股溢价率10.96%），胜达转债上市首日转股溢价率预计在10%-15%之间，上市价格预计在101.86元至106.49元之间。胜达转债债底支撑性较为一般，正股大胜达为瓦楞纸箱龙头企业之一，下游客户资源雄厚，公司全国布点初步完成，新增产能处于释放期，具备一定成长性，因此参与胜达转债一级市场申购风险不高。
　　风险提示：
　　正股股价不及预期，转股溢价率不及预期，下游需求走弱等。