山西证券-社会服务政策点评：《关于海南离岛旅客免税购物政策》：行邮税取消打开客单价天花板，助力免税千亿市场再探高峰-200630

　　离岛免税额提至每人每年 10 万元， 取消单件商品 8000 元限额规定， 扩大免税商品种类。 自 2011 年 4 月 20 日至今，海南离岛免税政策已经实施 9 年，免税购物政策也经历多次调整。 2011 年最初规定每人每次 5000元免税额度，非岛内居民每年 2 次； 2012 年限额提升至每人每次 8000元； 2016 年每人每年累积购物限额提升至 1.6 万元， 取消非岛内居民旅客购物次数限制； 2018 年每人每年累计购物限额增至 3 万元。 9 年间离岛免税政策不断放宽， 本次离岛免税公告将每人每年购物限额大幅提升至 10 万元， 同时取消单件商品 8000 限额规定，行邮税额度取消将极大促进离岛免税客单价提升。 此前离岛免税规定单件商品超过 8000 元部分需要征收行邮税，行邮税依据商品种类被划分为不同税目，对于香化、精品、烟酒、高档服装、黄金珠宝等单价较高商品行邮税税率为 50%。本次离岛免税公告取消行邮税限制将促进高档商品消费、 提升离岛免税经营整体毛利率，实现免税商品销售量价齐飞。
　　 扩大免税商品种类，新增电子产品等 7 类消费产品。 此次公告明确扩大免税商品销售种类，由 38 种提升至 45 种。 新增平板电脑、手机、游戏机、电子外设（耳机等）、酒类、蜂蜜和茶等 7 种大类。免税商品种类增加有效打开不同消费群体市场，除传统免税产品香化精品外，本次新增电子产品及生活类产品将带动男性顾客、家庭顾客消费提升。
　　具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。 中国免税行品经营采取特许经营的方式，目前共有中免（中国中免全资子公司）、日上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国中免）、珠免（拟被格力地产收购）、深免、中出服、中侨以及 6 月 10 日刚获得免税品经营资质的王府井等 8 家企业拥有免税业牌照，稀缺的牌照资源是这些公司目前利润的主要来源。不具备免税牌照的企业可以参股免税店，免税店由具有免税品经营资质的企业绝对控股即可。 中国中免是最早以免税品销售为主营业务的上市公司，目前免税商品销售牌照最齐全、 门店布局范围最广、拥有 CDF 自有会员体系有效增强客户粘性； 也是目前唯一已经在海南布局免税业务的上市公司，已经建立上游供应商渠道和下游客户销售渠道，形成市内免税店和口岸免税店联动的销售模式，此次政策调整将进一步促进公司释放业绩、提升盈利能力，跻身世界免税销售前列，全球免税销售“保三争一”目标有望早日实现。
　　免税政策相继落地促进消费升级，有力推动海南自由贸易港建设。 我国自 2011 年 4 月开始试行离岛旅客免税购物政策以来，总体运行情况良好，促进了海南国际旅游岛建设，带动了海南旅游消费及相关产业发展。据海关统计，截至 2019 年底，累计购物 1631 万人次，免税销售额 538亿元。此次政策调整力度大，将大幅改善消费者购物体验、释放政策红利、提升群众获得感、 促进海南国际旅游消费中心建设，增强各界对海南自贸港建设的信心。
　　投资建议： 此次《 关于海南离岛旅客免税购物政策》 在每人每年免税限额、免税商品销售种类、行邮税、免税产品经营主体等方面释放强有力政策助推红利， 将有效促进离岛免税销售额、购买频次以及客单价提升。近期众多上市公司逐步涉及免税业务，本次公告鼓励适当竞争将推动国内免税行业整体市场空间提升、 促进奢侈品消费回流境内。 直接利好已经布局离岛免税业务中国中免销售额提升；凯撒旅业将总部迁往海南同时与中出服开展免税业务合作；众信旅游与中免集团签订战略合作协会。 重点关注板块： 免税行业;重点关注公司： 中国中免、凯撒旅业、众信旅游。
　　存在风险
　　宏观经济增速明显下行风险； 免税消费低于预期风险； 行业系统性风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。