中泰证券-万华化学-600309-7月MDI挂牌价持稳，冰箱内外销增速同比转正-200630

　　万华化学(600309)
　　事件： 公司发布 2020 年 7 月中国地区 MDI 价格公告，公司中国地区聚合 MDI分销市场挂牌价 14000 元/吨，直销市场挂牌价 14500 元/吨；纯 MDI 挂牌价16500 元/吨（均同 6 月份相比没有变动） 。
　　 点评：
　　 6 月 MDI 市场价僵持为主， 价格反转仍需等待纯 MDI 需求修复。 二季度以来，在检修季供方挺市的情况下， MDI 价格均较 4 月初低点有明显上涨，然而进入6 月，随着检修利好逐渐被市场消化， MDI 价格以僵持为主。截止 2020 年 6月 28 日，华东聚合 MDI 市场价为 11900 元/吨，较月初下滑 2.9%，纯 MDI市场价为 14050 元/吨，较月初下滑 2.5%，价差均较月初收窄 402 元/吨。 从供给方来看，万华前期公告烟台 MDI 装置将于 7 月 1 日起进行 45 天左右的检修， 上海巴斯夫 MDI 装置于 6 月中旬复产成功， 日本东曹检修的部分装置也恢复重启， 供给整体存收缩预期。 成本端，纯苯和苯胺价格维持低位，有助于MDI 价差修复。需求端， 5 月白电内外销均表现较好，据产业在线数据， 5 月冰箱总销量 772.5 万台， yoy+1.0%，其中内销量 384.6 万台， yoy+0.3%，外销量 387.9 万台， yoy+1.7%。在食品囤积需求下，冰箱外销订单持续增长，有助于提振聚合 MDI 需求；而纯 MDI 方面，由于下游鞋底原液、浆料进入淡季，需求尚未修复，价格在 6 月中旬小幅上涨后再度回落。由于国内 MDI 装置均为联产装置，纯 MDI 需求疲软一定程度上限制了 MDI 的开工负荷， 也使得 MDI 整体价格承压。 预计在纯 MDI 需求出现转机之前，市场仍将盘整为主。
　　公司眉山基地两大项目启动，新材料建设迈入加速期
　　近期眉山市政府公示， 公司眉山基地年产 1 万吨的锂电池三元材料项目和年产6 万吨的生物降解聚酯项目进入环评公示阶段， 标志着眉山二期正式启动，公司在新材料方向的战略布局正逐步落地。 此外， 2020 年公司还将迎来眉山基地一期年产 25 万吨高性能改性树脂的投产、 大乙烯项目一期投产、 PC 二期 13 万吨装置投产等。 在前期大额资本开支的驱动下，聚氨酯、石化、新材料三大产业链并行发展，助力公司向国际一流的化工新材料企业迈进。
　　风险提示： MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。
　　 盈利预测： 预测 2020-2022 年公司净利润分别为 80.28 亿、160.67 亿和 191.96亿元， EPS 分别为 2.56 元、 5.12 元和 6.11 元，对应 PE 为 19/10/8 倍。