万联证券-昭衍新药-603127-跟踪报告：新一轮股权激励开展，彰显公司发展信心-200629

　　昭衍新药(603127)
　　事件:
　　2020 年 6 月 28 日，公司公告 2020 年股票期权激励计划（草案） ，该计划拟向激励对象授予权益总计 209 万份，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，约占本计划草案公告时公司股本总额 22668.1929 万股的0.922%；授予的股票期权的行权价格为 94.77 元/股。
　　投资要点:
　　扩大激励范围，稳定公司长期发展基础
　　公司此次股权激励的对象包括董事、高管和核心技术（业务）骨干共计356 人， 相比于公司 2018、 2019 年的计划激励对象人数和覆盖范围有进一步的提升和扩大。公司三年实施三次股权激励，将进一步实现人才和核心团队与公司利益的绑定，使更多的员工享受到了公司发展的红利，更好的夯实了公司长期发展的基础。
　　业绩考核要求较高，每期摊销费用影响较小
　　公司此次股权激励的考核要求：未来三年收入的复合增速超过 25%， 2022年营业收入增长率不低于以 2019 年业绩为基准的 95.31%。总体来看，此次股权激励的考核要求较高，对于公司发展具有显著的激励作用。从摊销费用看，每期摊销费用均未超过 1000 万元，预计对于当年的净利润影响程度影响较小。
　　业务拓展持续发力，有望继续维持较快增长
　　2019 年 12 月，公司正式完成对美国临床前 CRO 公司—BIOMERE 的并购，公司可以充分借助 BIOMERE 的成熟的管理模式和优质的客户资源，优化公司业务结构并扩大品牌在美国市场的影响力，进一步提升海外市场的销售份额。同时，公司计划 2020 年继续装修动物房约 5400 平米、装修实验室约 4400 平米，为不断增长的业务订单提前做好筹备。除此之外，公司继续开拓临床试验服务和药物警戒业务，其团队建设已基本成型，有望成为新的增长驱动点。
　　盈利预测： 考虑到公司扩建以及新业务拓展带来的业务增量以及整体医疗创新需求的行业大环境， 预计 2020 年、 2021 年和 2022 年公司实现 EPS 1.05、1.35 和 1.73 元，对应当前股价 PE 分别为 96、75 和 58 倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：并购整合不及预期的风险、药企研发投入减少的风险。