财信证券-2020年三季度大类资产配置建议：基于经济周期的大类资产配置-200628

　　二季度大类资产配置组合表现： 自 2020 年 4 月 1 日建仓开始至 2020 年 6 月24 日， 财信证券大类资产配置组合二季度实现累计收益为 7.72%，低于沪深300 收益率 12.28%。在风险控制上表现出色，资产配置组合在 2020 年二季度年化波动率为 7.02%，最大回撤 1.10%，最大亏损为-0.69%，夏普比率 4.94，Beta 值为 0.35，日胜率、周胜率、月胜率分别为 59.65%、 90.91%、 100%。
　　二季度大类资产配置组合归因分析： 收益端来看，二季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类，而债券类资产成为收益贡献的拖累项。 权益类资产收益率为 7.16%，债券和商品分别为-0.23%、 0.80%。 风险端来看，二季度风险贡献则主要来自权益类资产和商品类资产。
　　大类资产配置的定性分析：我们认为三季度大类配置顺序为股票>债券>商品。根据目前经济周期的判断，三季度大概率是经济周期复苏期，美林投资时钟给出的复苏期配置顺序应该为股票>债券>现金>大宗商品，对应马丁·普林格六阶段的阶段Ⅲ，应配置债券和股票，预计商品将低位徘徊。三季度不考虑现金或货币资产的配置。
　　基于经济周期的投资标的选择： 通过中国数据检验美林投资时钟的行业轮动关系，我们确认三季度应关注的行业。 综合考虑基金规模排名靠前和日均成交额排名靠前 2 个因素，我们选择出的华宝中证银行 ETF（ 512800.SH)、国泰证券 ETF（ 512880.OF）、国泰中证军工 ETF（ 512660.OF）、天弘中证电子ETF（ 159997.SZ）、有色 ETF（ 512400.OF）、易方达中证海外中国互联网50(QDII-ETF)（ 513050.OF）、国泰 CES 半导体芯片 ETF（ 512760.SH）、华宝中证医疗 ETF（ 512170.SH） 9 个主题行业指数基金，债券我们选择上证 10年期国债 ETF（ 511260.OF）、海富通上证可质押城投债 ETF（ 511220.OF），黄金标的选择的是华安黄金(ETF)（ 518880.OF）。
　　基于量化模型的投资组合构建： 通过运用 CVAR、风险平价及 B-L 模型等方法，构建了 5 种投资组合。 保守型大类资产配置组合中权益类配置 14.60%，债券类配置 81.37%，商品类配置 4.03%；保守稳健型大类资产配置组合中权益类配置 33.89%，债券类配置 61.13%，商品类配置 4.98%；稳健型大类资产配置组合中权益类配置 53.18%，债券类配置 40.90%，商品类配置 5.92%；稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置 60.84%，债券类配置 30.63%，商品类配置 8.53%；进取型大类资产配置组合中权益类配置 73.54%，债券类配置15.87%，商品类配置 10.59%。 具体标的权重见正文部分。
　　 风险提示： 海外市场风险、疫情风险、外围政治风险、美国大选选情波动、全球贸易战升温。 大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。