民生证券-医药行业外包周报：疫情加速离岸外包转移，中国力量受全球青睐-200629

1. 民生证券上周医药外包板块表现：药石科技领涨，市场对研发早期CRO平台商业模式拓展的认知提升6月22日至6月24日，医药外包板块整体上升3.77%，跑赢中信医药指数3.13个百分点。

2. 其中，药石科技、泰格医药、量子生物、药明康德表现较为强劲，分别上涨10.57%、8.35%、7.75%和7.51%，亚太药业、九洲药业医药行业外包周报跌幅较为明显，本周分别下跌2.92%和2.65%。

3. 本周，药石科技、泰格医药表现疫情加速离岸外包转移强势。

4. 以药石科技为代表的研发早期CRO公司，正处于商业模式拓展初期（药石科技处于技术和规模驱动的初期），中中国力量受全球青睐长期天花板有望提高。

5. 我们认为对其商业模式拓展的认知提升是研发早期CRO公司二级市场表现持民生证券续靓眼的主要原因。

6. 公司跟踪：凯莱英、昭衍新药公布股权激励计划凯莱英：小分子CDMO产业转移窗口期医药行业外包周报，常态化股权激励有利于公司巩固CMC优势。

7. 6月24日，凯莱英公布《2020年限制性股票激励疫情加速离岸外包转移计划（草案）》。

8. 此次股权激励计划的2020年业绩考核目标是净利润同比增长率分别不低于25%，在一中国力量受全球青睐季度延期复工的影响下全年预计稳健增长，与我们在公司2020年一季报点评中的预期相符。

9. 从员工构成上看，2017-2019年公司技术人员占比分别为43%、45%和48%（持续提升），民生证券生产人员占比分别为31%、32%和31%（保持稳定）。

10. 公司目前处于临医药行业外包周报床项目注水期，商业化项目爬坡期，常态化的股权激励有利于提高员工积极性。

11. 尤其对人力驱动的CMC业务，研发疫情加速离岸外包转移人员积极性的提高对公司早期项目池子的持续扩大有利。

12. 昭衍新药：发布2中国力量受全球青睐020年股权激励计划。

13. 6月28日，昭衍新药公布《2020年股票期权激励计划（草民生证券案）》。

14. 按照我们在2020年一季报点评中做出的盈利预测，以2019年营业收入为基数，公司医药行业外包周报2020-2022年营业收入增长率分别为42%、97%和164%，明显高于此次股权激励计划的业绩考核指标。

15. 公司所处细分领域仍然是受益于中国市场红利比较明疫情加速离岸外包转移显的市场，我们认为公司作为细分领域龙头有望持续受益于该进程。

16. 同时，我们中国力量受全球青睐也更加关注公司全球区域布局加速推进、服务链的持续拓展。

17. 投资建议推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍民生证券新药、凯莱英。

18. 从中长期景气度的角度，我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时医药行业外包周报特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产业，推荐凯莱英。

19. 风险提示行业政策变动；创新药研发景气度疫情加速离岸外包转移下滑；订单短期波动性。