东方证券-中际旭创-300308-高速光模块龙头，正迎来400G和5G双重发展机遇-200629

　　中际旭创(300308)
　　国内高速光模块龙头。1）业务概况：中际旭创前身中际装备，主营业务为电机定子绕组制造；2017年，其通过重大资产重组的方式收购苏州旭创，并更名为中际旭创。公司目前是我国高速光模块领域的龙头企业，光模块收入合计占比营业收入95%以上，客户包括全球大型数据中心，如AWS、谷歌、阿里、Facebook等；电信设备商，如中兴、华为、思科、Juniper等。2）历史业绩：子公司苏州旭创历史业绩表现出很好的成长性，2014-2019营收复合增速为44%，同期归母净利润复合增速为55%。3）公司战略：深耕数通新品向产业链上游延伸，横向拓展细分需求打开成长天花板。
　　数通：数通市场回暖，受益于400G新起点。据思科预计，全球云数据中心流量到2016-2021年复合增长率达28%。为了应对数据流量爆发式增长，建设大型的数据中心较传统的小数据中心具有显著的成本优势，传统三层数据中心架构转变为叶脊架构，驱动机柜间互联以及Leaf-Spine互联的短距高速高模块需求大幅增加。当前北美应用最为广泛的为100G光模块，并且随着数据流量的增加100G光模块正在向400G升级。2020年400G光模块正处于放量起点，预计全年400G出货量约在90万只。400G光模块业务将给公司带来显著的业绩弹性。
　　电信：5G周期带动电信光模块新一轮升级。当前市场达成共识，5G基站将为4G基站数量的1.2倍以上，总量达到500万个以上。若考虑微站补盲，微站数量将达到千万以上。2020年开启5G光模块招标，规模主要集中在前传。预计2020年5G前传市场规模约在35亿元。旭创自2015年起就开始布局5G光模块；2018年中标华为25G光模块。目前公司已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年营业收入分别为67.99、85.59、104.24亿，归母净利润分别为8.41、10.83、12.88亿，对应EPS分别1.18/1.52/1.81元。参考可比公司调整后2020年市盈率均值57倍，采用相对估值法进行估值，对应目标价67.26元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　云厂商资本开支及需求不及预期；疫情控制不及预期；5G建设不及预期；