财通证券-2020医药中期投资策略报告：龙头坚挺，助力挖掘价值重构型公司-200629

　　疫情可能要用两年的时间维度去思考
　　经济活动重启和南半球疫情的爆发，使得投资者对防护和诊断类公司的中报业绩值得期待。防护类关注英科医疗和蓝帆医疗，医学诊断类关注华大基因；医疗新基建关注迈瑞医疗、理邦仪器、宝莱特和万东医疗等。
　　医药股整体估值并非高不可及，寻找价值重构型公司将有超额收益
　　医药股的TTM-PE在52倍，相对沪深300的估值溢价率为307%，处于较高位置，在资金持续流入板块快速走高的过程中，要注意个股估值过高带来的风险，可能存在高低位切换的可能。低位股补涨，高位股维持，继续推升行业估值水平。陆股通开启后，国内消费股进入了全球化定价时代。目前A股医疗保健相对道琼斯医疗保健指数的溢价率在226%，处于较高位置。指数的走势除了医药本身政策的原因外，与美国的宽松政策、美股走势和人民币汇率成正相关。医药占比A股市值比重在8.78%，中国卫生总费用在比GDP在6.6%。卫生总费用与医药板块市值占比长期空间向上明确，短期市值比重预计将冲高后震荡。过去三个月重要股东的减持行为暴增，增发的大幅上升，警惕了可能市场正进入泡沫区。
　　医疗器械、创新药、医疗服务和原料药等是不变的投资主题
　　医疗器械的成长逻辑：自主可控后的进口替代；老龄化带来的消费需求的增长；难以实施药品式的带量采购。市场规模大、进口占比高的细分赛道，发展前景更为乐观。医疗器械行业有α绝对收益。随着注册制的推进，一二级市场的界限逐渐模糊。创新药一二级联动，创新药投资中基因治疗开始火热，抗肿瘤与免疫疗法依然火热。DRGs是需要最重点跟踪的政策，其快速推行会使得医生的处方行为发生本质的变化，Me-too类创新市场将变小，DRGs使得医保总量增速得以控制，内部药械的微结构再次分化。原料药企业的价值在提升的三个共识：供给侧改革带来的行业龙头效应；后带量采购时代仿制药的竞争核心是原料药竞争；中国拥有完善的上游化工产业链、工程师红利和三四线城市的优质劳动力和能源土地，寻找行业低估公司。随着疫情影响的深入，助力了互联网医疗质的飞跃，互联网医疗发展进程加速。
　　风险提示：行业估值水平过高带来系统系风险