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中银证券-博汇纸业-600966-APP并购顺利推进-200629

上传日期:2020-06-30 09:27:00  研报作者:杨志威,刘凯娜  分享者:eneru   收藏研报

【研究报告内容】


  博汇纸业(600966)
  公司于2020年6月28日收到国家市场监督管理总局向金光纸业(中国)投资有限公司出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》,反垄断局对金光纸业(中国)投资有限公司收购山东博汇集团有限公司股权案不予禁止。
  支撑评级的要点
  反垄断局过审,APP并购顺利推进。此次过审,意味着APP并购博汇顺利推进一大步。APP若成功入主博汇,二者拥有国内白卡纸行业过半产能,行业集中度将进一步提升,头部企业议价能力也将得以提升。由于同业竞争的要求,我们认为APP工业用纸业务后续将大概率注入上市公司,作为铜版纸、白卡纸、生活用纸多个纸种国内排名第一的造纸巨擘,其整合方案值得期待。
  看好双方整合后的协同效应。双方整合后在白卡纸行业成为绝对龙头,产能布局更广,能够更好的覆盖国内外市场,博汇本身的产能利用率有望不断提升。APP拥有自产浆优势,比巴西浆运程更短,成本低20美元/吨,此外,在能源、造纸化学品、辅料等原材料方面,双方可在发挥集采优势,降低生产成本。
  白卡纸需求短期受到疫情冲击,看好需求和供给侧的长期变化。由于需求受疫情影响,白卡纸企业库存不断提升,5月份白卡纸市场价格明显下行,6月份在618电商节带动下,需求有所恢复,6月份企业库存有所下降,上周白卡纸规模纸企发布涨价函,计划6月底或7月初上调200元/吨。相对于疫情的扰动,我们认为行业供需的长期变化更值得重视,需求方面,限塑令能带来替代增量需求,我们估算2020年将释放30万吨新增需求,2025年能达到248万吨。2020年白板纸行业的产能继续削减200万吨,也将持续增加替代需求。而白卡纸行业2020年暂无新增产能投放。疫情影响若逐渐消除,行业供需格局有望率先改善。
  估值
  博汇纸业产能释放带来持续增长,APP若成功入主,将成为第一大白卡纸企业,盈利能力有望持续上行。预计2020-2022年EPS分别为0.79/1.10/1.31元,同比分别增长683.9%/38.9%/20.2%,当前股价对应20年11.8XPE,维持买入评级。
  评级面临的主要风险
  疫情持续时间太长,行业新增产能加多,并购不成功。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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