中信期货-金融衍生品策略报告（国债）：盛夏已过，余温尚存-200628

1. 主要观点：中信期货逐步趋平的经济修复形态，叠加三季度依然高企的利率债供给决定了货币政策宽松未艾。

2. 三季度初降准配合利率债放量发行概率依然较高，MLF和逆回金融衍生品策略报告（国债）购利率或许还有小幅调降空间。

3. 不过，货币政策最宽松阶段已经盛夏已过过去，资金利率已经很难回到4月水平。

4. 下半年债市宽幅震荡格局，10余温尚存年国债收益率震荡区间是2.6%-3.0%。

5. 经济高斜率修复阶段基本过去，后续修复斜中信期货率和空间均不会太高。

6. 经济回升主要依赖基建投资发力，消费修复也有一定的贡献，但房地产投资、制造业投金融衍生品策略报告（国债）资、出口继续改善空间有限。

7. 三季度利盛夏已过率债供给压力仍高。

8. 预计7-9月利率债较正常情况每月多发7余温尚存000亿，10-12月多发2000亿。

9. 货币政策宽松未艾，中信期货但谨慎当有。

10. 综合考虑“引导债券利率下行”以及防范资金“金融衍生品策略报告（国债）空转”的政策倾向，央行维持适度宽松的资金面，降准配合利率债放量发行概率较大，降息大门也可能并未完全关上。

11. 不过，即使降准、甚至降息盛夏已过操作落地，资金面重回4月水平概率不大。

12. OMO政策利率锚的指引作用余温尚存再度被加强。

13. 按中信期货照当下情况来看，7天回购1.8-2.0%左右可能是资金利率中枢。

14. 债市策略：趋势策略，区间格局下把握波段机会，在降金融衍生品策略报告（国债）准预期尚未兑现、海外疫情反复引发阶段性risk-off支撑下，三季度上半段可以偏多思路对待，此后转为谨慎思路，四季度关注利率债扰动结束、融资增速放缓以及中美关系担忧重燃引发的交易机会。

15. 套保策略：加强防御将成为后续债市的操作主题，09合约空头套保盛夏已过性价比在提升。

16. 基差策略：收益率在2.6%~3%附近震荡以及情绪波动仍将给予基差策略一定空间，关注T2009合约长久期基差走扩与T2012合约短余温尚存久期基差走扩策略。

17. 风险因子：1）基建投资超预期扩中信期货张；2）极端情景下债市超跌。