东吴证券-歌尔股份-002241-TWS放量助力高成长-200630

　　歌尔股份(002241)
　　公告：公司发布2020年半年度业绩预告，2020年上半年公司归母净利润7.60-7.86亿元，同比增长45%-50%，其中，2020年第二季度归母净利润4.66-4.92亿元，同比增长45%-53%。
　　投资要点
　　TWS耳机产品下游需求旺盛，业绩实现高速增长：公司2020年上半年归母净利润同比增长45%-50%，其中，2020Q2归母净利润同比增长45%-53%，业绩实现高速增长，主要得益于2020年上半年TWS耳机市场需求旺盛，公司智能无线耳机产品销售收入增长，同时公司产线良率稳步提升，带动公司盈利能力改善。
　　TWS代工业务布局完善，率先受益于市场需求提升：TWS耳机市场高增长趋势延续，根据Counterpoint的预测，2020年TWS耳机的出货量有望达2.3亿台，同比增速达78.29%。公司在TWS耳机领域具备软硬件一体化开发的核心技术，可提供从结构设计、天线设计、音频IC集成、传感器集成到嵌入式系统集成的一站式解决方案，产能配置充足，产线良率持续改善，且精密零部件自制比例稳步提升，在TWS市场的领先地位显著。目前，公司已成为AirPods核心供应商，根据StrategyAnalytics的数据，2019年AirPods出货量达6000万部，2020年有望达9000万部，AirPods出货量的持续增长有望为公司带来可观的业绩增量，同时，公司也与华为等安卓系TWS客户建立了合作关系，有望充分受益于TWS耳机市场的快速增长。
　　智能手表、VR/AR业务优势地位明显，公司成长动能充足：公司在精密零组件、智能声学整机和智能硬件领域的市场优势地位明显，在智能手表领域，公司可提供从产品概念、ID设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案。在VR/AR领域，公司是全球VR/AR代工厂龙头，业务全面覆盖VR产业链，具备VR头显及相关设备的一站式研发制造能力，目前已进入Oculus、Sony供应链，中高端VR产品的出货量市场份额领先；在AR领域公司积极布局，可提供分光曲面反射、棱镜反射等AR光学解决方案，并在自由曲面、光波导、微显示等前沿AR光学技术上持续进行研发投入，公司未来的成长动能充足。
　　盈利预测与投资评级：随着TWS耳机、智能手表、VR/AR等智能硬件市场的快速发展，公司未来的成长空间十分广阔。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为486.97、658.44、812.84亿元，同比增长38.6%、35.2%、23.5%；2020-2022年归母净利润为20.18、27.31、35.13亿，同比增长57.6%、35.4%、28.6%，实现EPS为0.62、0.84、1.08元，对应PE为43、32、25倍。歌尔股份未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。