光大证券-鸿路钢构-002541-重庆南川《三期项目投资合作协议》公告点评：南川三期提上日程，产能扩张或超预期-200629

　　鸿路钢构(002541)
　　鸿路钢构与重庆南川区政府签订《三期项目投资合作协议》：公司近日公告，公司与重庆市南川区人民政府在前期合作协议的基础上，再次签订《三期项目投资合作协议》。根据协议，公司将建设鸿路钢构西南总部基地，研发、生产、加工、销售钢结构、墙板等装配式建筑材料，建设生产性厂房面积约30万平米等；项目总投资规模不低于12亿元。类似前期基地产能扩张模式，本次重庆南川基地三期建设将获得地方政府多方面支持，包括土地供应、配套设施建设、手续审批及一定金额的产业扶持奖励。
　　重庆前期产能如期投产，基地扩产节奏或超前期预期，反映需求高景气：据公司公告，重庆南川基地二期已经大部分建成并逐步投产，基本符合前期规划。本次协议约定三期建设事项（合计约30万吨钢结构生产产能），为前期产能扩张规划外新增产能扩张事项。19年末，公司期末产能约280万吨；参考前期规划，我们原本预计公司产能将阶段性扩张至21年末的450万吨左右；而南川三期规划落地，意味着公司中期产能扩张将有持续性，扩张节奏或超预期。
　　行业高成长有确定性，公司成本有优势，商业模式优异：我们重申前期观点“产能扩张是行业变化及公司竞争优势的注脚”。现阶段公司市占率仍低，且有较为明显的成本优势，持续扩产乃是顺势而为。
　　19年起，钢结构成为主管部门的倾向性技术路径，相关行业标准、规范持续完善，钢结构行业中长期成长性有确定性。鸿路钢结构构件加工具有显著的成本优势，且吨产能投资回报率高，初步形成了产能扩张->成本降低的良性循环。聚焦制作业务回款有优势，随着产能利用率提升、上下游议价能力提升，营业周期有缩短空间，自由现金流有巨大向上弹性。
　　维持“买入”评级：公司聚焦钢结构制作环节，错位竞争，优势明显。短期成长曲线关注公司扩产节奏，管理提效、资产周转提速、盈利能力有提升空间，预计2Q20起疫情影响将大幅减弱。维持20-22年归母净利预测7.0/8.8/10.6亿，YoY分别为25%/26%/20%，现价对应20年PE21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推动、产能扩张不及预期，钢价波动、疫情影响超预期