国泰君安-商业银行业证监会计划向商业银行发放券商牌照事件点评：大行优先试点，行业长期受益-200628

1. 事件：据《财新周刊》6月27日报道称，证监会计划向商业银行发国泰君安放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

2. 银行业证监会计划向商业银行发放券商牌照事件点评为什么开始向银行发放券商牌照？①降低金融开放对我国金融业造成冲击的可能性。

3. 虽然从日韩台的历史经验来看，金融大行优先试点开放对本土金融业冲击不大，最终市场份额仍以本土金融公司为主。

4. 但由于海外银行业混行业长期受益合经营程度更深，我国银行持有券商牌照可提升自身竞争力；②金融供给侧改革的需要，提高银行业综合金融服务水平和全社会直接融资占比；③建立独立的经营管理系统。

5. 有观点认为，给商业银行现有投资银行部发国泰君安放交易所相关承销牌照即可基本达到效果，银行不必成立券商子公司。

6. 但是我们认为，证券业务在业务类型、经营模式，尤其是风险控制方银行业证监会计划向商业银行发放券商牌照事件点评面，与银行业务差异巨大，需要拥有运营的独立性。

7. 会从哪几家银行开始试点？或大行优先试点许会从工商银行和建设银行开始试点。

8. 原因：①大型银行的综合经营基础更佳；②中国银行已行业长期受益有境内券商子公司。

9. 其经国务院特批，通过香港子公司中银国际控股持有中银国际证券33%股份；③四大行中，工行和建行综合经营子国泰君安公司利润贡献较高。

10. 从子公司利润贡献额和占比两方面来看，工行和建行在历史上次于中行，强于农行（见图1和图2）；银行业证监会计划向商业银行发放券商牌照事件点评④工行通过子公司持有的金融牌照数量较少（见表1），但已有子公司实力更强。

11. 相较建行和中行，工行没有信托、期货和直投子公司；大行优先试点但是工行的融资租赁、基金、离岸投行子公司的规模与利润在四大行中皆排名第一或者第二。

12. 对银行业影响几何？短期来看基本面影响不大，主要是较少的资本金消耗；以工商银行为例，如果按照《行业长期受益财新周刊》报道，工行将出资成立注册资本1000亿的工银证券，静态测算仅将降低其核心一级资本充足率0.5pc至12.7%，仍远高于监管要求。

13. 长期来看，银行混业经营加深将提升非息收入占比，缓解息差收窄造成的盈利下降压力；仍以《财新周刊》报道的工银证券计划为例，其预设第一个会计年度收入约400亿元，净利润150亿元，静态测算并表后将提升工行非息收入占比4.7pc至33国泰君安.7%；运行成熟后，其非息收入贡献应将更大。

14. 投资建议：向银行发放券商牌照短期银行业证监会计划向商业银行发放券商牌照事件点评有助市场情绪向好。

15. 债务周期和经济修复使银行业基本面有底有拐点，判断下半年迎来估值修复带大行优先试点来的绝对收益。

16. 重点推荐下行周期优势突出的零售龙头：招商银行、宁行业长期受益波银行、平安银行、邮储银行（H股）。

17. 推荐货币宽松环境下业绩具弹性的江苏银行国泰君安和兴业银行，及高股息国有行农业银行和工商银行。

18. 风险提示：经济快速下行致信银行业证监会计划向商业银行发放券商牌照事件点评用风险爆发。