申万宏源-保险行业：银保监会开展“回头看”工作点评，银行减负让利并重，保险销售理赔规范重申-200628

1. 事申万宏源件：2020年6月24日，银保监会引发《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》。

2. 银行：监管明确表态要在“商业可持续原则基础上”让利实体经济，再次证伪“单边挤压银行利润”的错误观点：上周国常会明确让利规模与让利方式，本周银保监会发文表示，“合理确定小微企业贷款利率”、“在符合商业可持续原则基保险行业础上主动向企业和实体经济让利”，进一步表达监管对于维护好金融与实体之间健康关系的正面态度，有力打消此前市场对于“以银行稳定性为代价让利实体经济”的错误观点。

3. 对于银行板块而言，此后再无未知利空，压制估值的最大制约银保监会开展“回头看”工作点评因素“让利实体”明显缓解，估值修复空间可期。

4. 减负与让利并重，“假”结构性存款为监管要点，有利于帮助银行降低存款成本：我们一直强调“政策为银行减负、银行为实体让利、减负与银行减负让利并重让利并行”，降低市场化负债成本是当前监管为银行减负的主要抓手。

5. 此次“回头看”工作中也强调了通过设置“假结构”变相高息揽存或套利行为下半年监保险销售理赔规范重申管检查重点。

6. 监管统一规范有利于打破高息揽储的囚徒困境，引导存款成本跟随市场利申万宏源率逐步下行，减轻银行负债端压力，从而更好地支持实体经济。

7. 确保普惠金融投放精准性预计将成为下半年政策重点：本次“回头看”工作内容围绕“实体经济是否受益”，工作重点第一条便是关于民营和保险行业小微企业服务政策是否执行到位。

8. 当前普惠金融利率已经明显下降银保监会开展“回头看”工作点评，以合理的利率水平精准地投放到有需要的企业更为重要。

9. 我们认为银行减负让利并重，当前普惠金融监管导向正在从“量价并重”过渡为“保证量级投放精准”。

10. 银行行业观点：上市银行基本面韧性极强，与当前0.72X20年PB的历史估值底部极不匹配，两个外部不确定因素“宏观经济预期”与“银行让利”确定化之后，银行板块估值提升空间显著，继续维持保险销售理赔规范重申看好。

11. A股首推申万宏源组合：平安银行、光大银行、杭州银行、南京银行、兴业银行、邮储银行；A股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、建设银行。

12. 保险：针对保险机构而言，通知共列出7大领域（宏观政策执行、公司治理、保险资金运用、销售理赔保险行业、财务业务数据、万能险业务和创新业务）60条，2019年为5大领域32条。

13. 通知重申此前重点顽疾，强调提升依法合规经营和风险管理水平，有利于行业高质量银保监会开展“回头看”工作点评发展。

14. 违规股权代持、股权质押与解质押不规范银行减负让利并重是公司治理领域的整顿重点。

15. 通知保险销售理赔规范重申对股东资质、违规股权代持、股权质押等问题做了进一步规定。

16. 2020年上半年，银保监会对保险机构股东股权管理情况进行了调研，规范股申万宏源东资质，强调公司治理要求。

17. 炒停售、以银行保险行业存款等名义宣传保险产品等被列为重点，以规范销售环节。

18. “恶意误导或怂恿客户退保致使消费者承受不必要的银保监会开展“回头看”工作点评合同权益损失”以及“在帮助借款人获得贷款时，通过隐瞒的方式，使借款人在不知情的情况下购买保证保险产品”，则是针对今年备受关注的助贷险、代理退保等问题。

19. 2Q20至3Q20是新旧版重疾定义的切换时点，重申“炒停售”规范销售行银行减负让利并重为防范于未然。

20. （接下页）强调财务保险销售理赔规范重申数据规范性。

21. “通过虚假中介业务、虚列费用等方式套取资金；人为延迟或调申万宏源整费用入账时间，违规计提责任准备金调整经营结果等”规范财务数据的真实性，预计对车险套费行为将有进一步整治规范，行业恶性竞争乱象有望进一步改善。

22. 保险行业观点：二季度以来十年期国债到期收益率底部反弹超过40bps，复工复产有序推进宏观经济向好预期升保险行业温与资金面边际趋紧是主要因素。

23. 二季度以来沪深3银保监会开展“回头看”工作点评00指涨幅达12.2%，而上年同期则下跌1.2%，资产端改善确立。

24. 负债端方面，在行业代理人增员有序推进和新冠银行减负让利并重肺炎疫情后居民保障意识的增加共振下，我们预计2Q20上市险企NBV同比保持10%的正增长。

25. 资负两端逐季改善，一季报是全年业绩底基本得到确保险销售理赔规范重申认，关注长端利率上行背景下保险板块估值修复动能。

26. 当前，平安、国寿、太保和新华对应2020年P/申万宏源EV分别为0.95X、0.76X、0.56X和0.61X；分别处于2011年历史分位数的27.7%、4.7%、2.0%和3.0%，推荐顺序：中国人寿、新华保险、中国平安和中国太保。

27. 风险提保险行业示：宏观经济超预期恶化引发不良风险，长端利率快速下行。