“原文摘录:-0.95倍PEV,处于估值低位。优先推荐改革初方正证券步见效、保费持续领先、投资杠杆较高的中国人寿;中长期推荐渠道改革推进有序、产能领先非银金融行业、客户资源优势的中国平安。券商:财新报道证监会计划向商业银行商行或得券商牌照发放券商牌照,若要实现混业行业集中度提升大势所趋。” 1. 投资建议:保险:1)投资端:高频宏观指标持续向好,社融规模和结构明显改善,债券和股权类直接融资占比提高,我国十年期国债收益率自4月低点已累计上升34BP,有利于保险固定收益类、方正证券证券投资基金类、另类投资收益率的提高。 2. 2)负债端:寿险业务边际回暖(1-5月yoy+5.1非银金融行业%),上市险企业务分化;产险业务持续回暖(1-5月yoy+6.8%),健康险、农险高速增长;3)政策端持续加码,促进高质量转型。 3. 我国保险行业仍在发展阶段,有效的结商行或得券商牌照构调整能带来后期更稳定的长期盈利,为上市险企的价值增长护航、奠定估值中枢基础。 4. 当前上市险企仅0.56-0.95倍行业集中度提升大势所趋PEV,处于估值低位。 5. 优先推荐改革初步见效、保费持续领先、投资杠杆较高的中国人寿方正证券;中长期推荐渠道改革推进有序、产能领先、客户资源优势的中国平安。 6. 券商:财新报道证非银金融行业监会计划向商业银行发放券商牌照,若要实现混业经营需要对法律进行修订,短期内影响有限,且银行拿到券商牌照后,在开展券商业务上需要一定的调整适应期;但中长期来看若放开牌照要求,未来中小券商生存空间缩小。 7. 而相较于银行,头部券商在权益资产的投资交易与复杂金融产品的创设以及股权产品的定价能力上相较于传统商业银行更具优势,在当前提升直接融资的方商行或得券商牌照向确立、打造航母券商的红利政策不断的背景下,头部券商有望持续做大做强。 8. 预计下半年货币政策保持宽松的总基调,流动性叠加政策面支持,券商基本面2020年有望全面改善:1)经纪业务全年有望受益于市场风险偏好的修复而维持日均7000亿的高市场活跃度;2)今年以来,IPO审核加速、通过率提升,为券商投行业务提供保障,上半年截至目前券商投行股权承销收入同比提升7.5%,未来注册制仍将继续提升审核效率,同时多元化的发行条件将带动股权融资市场扩容;3)融券业务将持续扩容,本周创2015年底以来新高,但融券余额当前仍有较大的提升空间,2018年以来政策积极引导完善A股市场的多空交易制度,创业板注册制继续完善转融通制度,下半年融券余额有望继续高增长;当前券商板块除了中信证券、中信建投外,其余头部券商均处在历史估值0-20%分位区间,具备长期投资行业集中度提升大势所趋价值。 9. 优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长方正证券、资金优势显著的华泰证券,业绩稳定性强改革受益多的中信证券,业务发展均衡兼具弹性的招商证券。 10. 风险提示:宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复、非银金融行业长端利率下行、政策推进进展不及预期。