东北证券-联瑞新材-688300-加码高端，产品结构优化打开成长空间-200629

　　联瑞新材(688300)
　　公司拟投资1亿元设立全资子公司联瑞新材（连云港）有限公司，进行电子级新型工程性材料项目，总投资2.3亿元，拟建设9500吨／年球形氧化铝及液态填料，可以作为电子级新型功能性填充材料应用于集成电路基板和芯片封装材料，以及汽车电池组件、电子器件等散热所需热界面材料，建设周期为18个月。
　　球硅进口替代空间巨大。公司募投7200吨球形产品投产后公司整体球形产能达到1.4w吨，而全球球形硅微粉的市场空间超过10万吨，随着SG的推广，球硅的市场空间仍不断增加。高端球形粉供应主要为日本企业垄断，新冠疫情影响下，海外EMC企业提升了对日本以外硅微粉供应商的采购量，公司球形硅微粉产能利用率或将迅速提升。球铝迎来快速发展。氧化铝成为公司氧化铝粉体主要应用于电子及新能车领域，电子设备小型化对散热要求提升，氧化铝粉体是关键材料。在新能源汽车大发展的趋势下，氧化铝粉体也将迎来快速的发展，公司2019年包含氧化铝的其它分类销量同比增长近3 4%，成为业绩增长的又一助推力量。
　　产能结构优化利润增厚。2019年公司角型硅微粉单价不足1万元／吨，平均毛利率45%;而用于SG高频高速板的球形硅微粉均价约在3万元／吨，毛利率约为60%；氧化铝均价超过2万元／吨，毛利率约为56%。2019年公司球形产品销量6650吨，收入占比37.Og%，随着高端产能的释放，球形产品的比重增快速增加将显著改善公司的盈利结构，业绩有望超预期。公司所处赛道优秀，本次规划新产能将进一步扩大高端产品的占比，打开公司的成长空间。
　　维持盈利预测，维持买入评级：预计公司2020-2022年实现营收4.42/5.89/7.43亿元；归母净利润1.15/1.55/2.11亿元，对应PE分别为48/3 6/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。