招商期货-锰硅周度报告：提前垒库利空矿价，钢招等待期价格弱势-200628

　　锰矿供给恢复方向扭转预期证伪，矿山再次下调报价但幅度有限导致进口利润继续缩水，港口提前垒库下现货压力大增，维持买方市场继续看跌锰矿。
　　南非官方态度维持恢复经济方向不变，与前期市场传言封锁升级相左，发生预期证伪情况，但疫情风险蔓延，锰矿供给扰动尚未完全消化。Tshipi出台7月底8月初期矿报盘，南非半碳酸块矿降17.5%为4.95美元/吨度，因超出现货价格暂无人接盘，较海外疫情发酵前的4月报盘涨幅降至18%，基于现货进口利润倒挂及锰矿供给恢复预计将继续倒逼矿山让利，外盘仍有下跌空间。从港口贸易商角度来看，本周现货跌幅大于期矿，外盘调降幅度有限并未带来足够利润修复空间，即期进口利润继续缩水，在外盘进一步下调之前现货让利空间逐渐出尽。港口库存压力大增，连续两周垒库且增幅扩大，对上方价格形成抑制作用。南非矿维持前期去库水平但库存出现提前累积主要原因有三，一为高利润刺激下其他国家具备增发能力国家的到港量增加，二为下游需求走弱导致的疏港量降低、三为样本外库存去库。长期来看，海外疫情缓解导致锰矿供需矛盾渐弱，产业链利润分配回归将由矿端出让利润，因锰矿贸易商弱势，其利润出让次序先于矿山，表现为锰矿现货及期矿报价相继回落。短期现货价格因需求疲软及库存压力弱势难以扭转但跌幅因让利空间出尽逐渐放缓，进口利润倒挂将倒逼矿山进一步降价，只有出现锰矿供给再受影响、港口去库理想才会偏向卖方市场，否则仍是买方继续占据主导。
　　短期高位持矿成本压制开工，供给维持低产状态叠加需求高度再度刷新，硅锰自身供需偏紧，但中长期边际走弱，矿端让利下供给有望释放且需求上方空间收窄，钢招等待期在减产有限及成本下移下价格维持弱势。
　　供给端：供给维持低产状态，虽有铁合金协会联合减产倡议在先但随低价锰矿逐步摊薄成本进一步减产幅度有限，锰矿跌幅超过硅锰，锰矿成本若以现价计算硅锰利润从5月初开始走高，但因原料价格下跌过快，若考虑实际企业原料周转期问题则利润修复时间有所滞后。短期高位持矿成本压制开工，但中长期随低价锰矿逐步摊薄高位成本，开工有望释放。需求端：整体下游需求高度再度刷新，钢厂开工继续回升且本周除中厚板小幅减产外其他钢种产量均实现环比正增长，需求虽上方空间收窄面临边际走弱压力但相较同期处于绝对高位，短期维持旺盛。钢材成交季节性环比回落导致高产下库存出现拐点，对成材价格上方空间形成压制，成材自身利润决定原料让利空间有限，在6月钢厂原料库存平均天数增加下预计7月钢招提前的可能性较小，钢厂控制原材料库存及螺纹转产将利空硅锰需求。硅锰自身基本面偏紧但在矿端让利、利润修复及需求上方空间收窄下有边际走弱压力，市场尚处钢招等待期，无需求带动下减产有限及成本下移导致价格维持弱势，建议继续持有09空单，观点仅供参考。
　　风险提示：海外疫情加剧，防控措施再次升级，合金厂大幅减产